Globalizada, Resistente, Dinámica:
La Nueva Cara de LAC
Desarrollo, Cohesión Social y Democracia
Diálogos para una nueva agenda Latinoamericana
San Salvador, El Salvador
28-29 Octubre 2010
Oficina del Economista Jefe
Región de América Latina y el Caribe
Banco Mundial
1
LAC: Globalizada, resistente, dinámica
1. Ruptura con el pasado: Un resultado que superó las expectativas
2. Resistencia: Evaluación comparativa de LAC a través del ciclo
3. Determinantes de la resistencia y el desempeño económico
4. Desafíos de política y tensiones en el futuro
2
LAC: Globalizada, resistente, dinámica
1. Ruptura con el pasado: Un resultado que superó las expectativas
2. Resistencia: Evaluación comparativa de LAC a través del ciclo
3. Determinantes de la resistencia y el desempeño económico
4. Desafíos de política y tensiones en el futuro
3
LAC: Globalizada pero resistente esta vez
 LAC está altamente integrada a los mercados financieros
internacionales

LAC-7 mucho más que otras sub-regiones en América Latina
 LAC ha sido propensa a sufrir crisis

Bajas tasas de crecimiento y alta volatilidad macroeconómica en 1990s
 Debate sobre los méritos de la globalización financiera

Efectos de amplificación y peligros de globalización financiera debido a:
• Descalces monetarios (Currency mismatches)
• Marcos de regulación deficientes
• Mercados de deuda en moneda local subdesarrollados
 El desempeño de LAC en esta crisis invita a repensar este debate
4
LAC: La recuperación del crecimiento en el 2010 supera
ampliamente las expectativas…
Difference in 2010 Growth Projections
Oct-10 vs. Mar-09, Weighted Averages
4.0%
3.5%
7.1%
Current growth rate projection for 2010
5.5%
8.3%
LAC
India
Percentage Points
3.0%
2.5%
2.0%
4.1%
9.9%
1.5%
2.3%
1.0%
0.5%
0.0%
3.0%
-0.5%
-1.0%
South
Africa
HIC
Fuente: Consensus Forecasts (Marzo 2009 y Septiembre 2010).
China
ECA
East Asian
Tigers
5
… especialmente entre los países de LAC más globalizados
financieramente
Difference in 2010 Growth Projections
Oct-10 vs. Mar-09, Weighted Averages
4.0%
6.2%
Current growth rate projection for 2010
Percentage Points
3.0%
2.0%
3.3%
1.0%
-1.6%
0.0%
-1.0%
-2.0%
Other South Am.
Countries
Fuente: Consensus Forecasts (Marzo 2009 y Septiembre 2010)
Central Am.
+ Dom. Rep.
LAC-6 + URY
6
LAC: El impacto de la recesión del 2009 sobre la pobreza y
el desempleo fue mucho menor que lo anteriormente
anticipado
 Pobreza


Hace 1 año: Se esperaba que 10 millones de personas ingresaran al
grupo de pobreza moderada en 2009 (estimados basados en
coeficientes históricos)
Ahora: El número de pobres creció en 2.1 millones en el 2009 (datos
realizados) .
 Desempleo


Hace 1 año: Predicciones apuntaban a que 3.5 millones de personas
ingresarían a las filas del desempleo en 2009
Ahora: Se estima que el número de desempleados aumentó en
aproximadamente 2 millones en 2009
7
Definiendo y midiendo Resistencia
 Definición – Resistencia es la capacidad de:



Soportar el shock externo inicial
Gestionar una recuperación rápida y fuerte
Implementar políticas contracíclicas en épocas buenas y malas
 Medición – Indirecta, a través de una variable de resultado
(PIB), la cual refleja una combinación de factores…



Tamaño del shock
Grado de exposición al shock
Grado de resistencia per se (resistencia “relativa”)
 … que distinguimos a través de técnicas econométricas y
usando comparadores apropiados
8
Exposición al Shock: Grado de globalización financiera
Financial Openess (Flows)
Simple Averages
20
18
Percentage of GDP
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Other South Am.
Countries
Central Am. +
Dom. Rep.
Caribbean
LAC-6 + URY
Nota: Apertura financiera es la suma de ingresos y salidas de capital como porcentaje del PIB. En este gráfico, America Central excluye a Panamá (un
caso atípico por su condición de centro financiero offshore). Fuente: Estadísticas de Balanza de Pagos del FMI.
9
Exposición al Shock: Grado de apertura comercial
Trade Openness
Simple Average
120
Percentage of GDP
100
80
60
40
20
0
LAC-6 + URY
Other South Am.
Countries
Central Am. +
Dom. Rep.
Caribbean
Nota: Apertura comercial es la suma de exportaciones e importaciones como porcentaje del PIB. Fuente: Indicadores del Desarrollo Mundial del BM.
10
LAC: Globalizada, resistente, dinámica
1. Ruptura con el pasado: Un resultado mejor de lo esperado
2. Resistencia: Evaluación comparativa de LAC a través del ciclo
3. Determinantes de la resistencia y el desempeño económico
4. Desafíos de política y tensiones en el futuro
11
Resistencia: Evaluación comparativa de LAC a
través del ciclo
Resistencia en la recesión: desaceleración sincronizada del crecimiento
 LAC no fue inmune, pero su colapso del crecimiento fue comparable al de los Tigres
Asiáticos y significativamente menor que el de ECA
 Mayor colapsos del crecimiento registrado en países de LAC globalizados
financieramente (LAC-7, Caribe)
Resistencia en la expansión: recuperación del crecimiento más rápida y fuerte
 La fase de recesión de LAC fue más corta con respecto a episodios de crisis anteriores y
al promedio de los países de ingreso medio (MIC)
 Brasil lidera la región LAC: la producción industrial empezó a recuperarse en 3
meses!
 Recuperación fuerte: A diferencia del resto de MICs (excluyendo ECA), el PIB de LAC en
2010 estará por encima del 2008 (ECA: 1,7% por debajo; HICs: 0,2% por debajo)
El PIB de LAC estará más cerca de su nivel potencial que el resto de los Tigres Asiáticos, reflejo
de la menor tasa de crecimiento de tendencia de LAC
 Brasil, Perú, Argentina, Uruguay, Panamá, y República Dominicana lideran registran la mayor
recuperación del crecimiento en LAC

12
Resistencia: Evaluación comparativa de LAC a
través del ciclo (2)
Protegiendo a los pobres
 El impacto de la crisis de 2009 en la pobreza fue menor que en recesiones anteriores y
menor que la respuesta a la expansión de 2000-2007

La pobreza aumentó sobre todo en México y algunos países de América Central; y continuó
disminuyendo (a una tasa menor) en Brasil, Perú, Uruguay
 Si la reducción de la pobreza es tan elástica al crecimiento como fue durante la
expansión de 2000-2007, 7 millones de Latinos saldrán de la pobreza moderada en 2010
Desempeño del mercado laboral inesperadamente fuerte
 Durante 2009, el aumento en la tasa de desempleo en LAC fue menor al de ECA y
ligeramente superior al de los Tigres Asiáticos...
 ... el aumento en el desempleo dada la caída en el PIB fue mucho menor que en crisis
anteriores
 ... la tendencia a la formalización del mercado laboral no fue revertida…
 … y todo esto a pesar de salarios reales promedio constantes o crecientes
13
Colapso del crecimiento en el 2009:
LAC tuvo un desempeño similar al de los Tigres Asiáticos
GDP Growth Collapses
Across LAC Countries
GDP Growth Collapses
Across Regions
0%
0%
-2%
Percentage Points
Percentage Points
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
-4%
-6%
-8%
-10%
-12%
-14%
-12%
-16%
-14%
South
Africa
HIC
East
Asian
Tigers
LAC
China
Ant & Barb
Grenada
Venezuela
Paraguay
Mexico
Panama
Costa Rica
Trin & Tob
Honduras
Peru
El Salvador
Argentina
LAC
Brazil
Chile
Guatemala
Colombia
Dom Rep
Uruguay
Nicaragua
Jamaica
Guyana
Dominica
Suriname
Ecuador
Belize
Bolivia
-18%
ECA
India
GDP Growth Collapses
Within LAC Regions
-5.0%
-5.5%
Percentage Points
-6.0%
-6.5%
-7.0%
-7.5%
-8.0%
-8.5%
-9.0%
Caribbean
Central Am. +
Dom. Rep.
LAC-6 + URY
Other South Am.
Countries
Nota: Los colapsos del crecimiento se definen como el crecimiento en 2009 menos el crecimiento en 2007. Fuente: WEO del FMI (Abril
2010).
14
Tamaño y duración de la recesión:
LAC mejor que su pasado y por encima del promedio MIC
Dinámica del crecimiento cíclico en un contexto comparativo
Historic cycle
Current cycle
Historic cycle
Current cycle
-3.5
Nota: El periodo T es el año pico (peak) del ciclo económico del PIB. La muestra de los países de LAC incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Costa
Rica, Ecuador, México, Perú, y Venezuela. Fuentes: Calderón and Servén (2010), EIU, Haver Analytics, Bancos Centrales y Oficinas de Estadísticas de LAC.
15
T+8
T+6
T+4
T+2
-4.5
T-8
T-6
T-4
T-2
T
T+2
T+4
T+6
T+8
T+8
T+6
T+4
T+2
T
T-2
T-4
T-6
-4.5
T-8
-4.5
-3.5
-2.5
T
Historic cycle
Current cycle
-3.5
-2.5
-1.5
T-2
-2.5
-1.5
-0.5
T-4
-1.5
-0.5
T-6
-0.5
0.5
Growth Rate (%)
0.5
Growth Rate (%)
Growth Rate (%)
0.5
High Income Countries
Middle Income Countries
T-8
Latin America & the Caribbean
Desempeño heterogéneo de los países de LAC:
Duración de la recesión basada en IPI
Speed of Recovery
Months between peak and trough in IP Indexes
18
Number of months
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Brazil Argentina Peru
Uruguay MexicoVenezuela Chile Colombia
Fuentes: Global Economic Monitor del Banco Mundial (Oct 2010).
16
Fortaleza de la Recuperación en LAC:
Siguiendo los pasos del crecimiento de los Tigres Asiáticos
GDP Growth Forecasts for 2010 and 2011
Across Regions
10%
12%
2010
2010
8%
2011
10%
2011
6%
4%
Percent
8%
Percent
GDP Growth Forecasts for 2010 and 2011
Across LAC Countries
6%
2%
0%
-2%
4%
-4%
2%
-6%
0%
-8.5%
HIC
South
Africa
ECA
LAC
East
Asian
Tigers
India
Haiti
Ant. & Barb.
Venezuela
Jamaica
Grenada
El Salvador
Trin. & Tob.
Dominica
Belize
Guatemala
Ecuador
Honduras
Nicaragua
Guyana
Costa Rica
Bolivia
Suriname
Dom. Rep.
Colombia
Mexico
Panama
Chile
LAC
Paraguay
Uruguay
Brazil
Peru
Argentina
-8%
China
2009 Real GDP Growth and Forecasts for 2010-11
Annual GDP Real Growth Rate, Weighted Averages
8%
2009
6%
2010
2011
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
LAC-6 + URY
Other South Am. Central Am. + Dom.
Countries
Rep.
Caribbean
Note: Caricom
Fuente:
World Economic
includes Dominican
Outlook (Abril
Republic.
2010)Source:
y Consensus
WEO (Apr-10)
Forecastsand
(Septiembre
Consensus2010).
Forecast (Apr-10)
17
Fortaleza de la Recuperación en LAC:
Producto potencial se recupera más rápido que en Tigres
Expected GDP Levels in 2010 and 2011
Relative to GDP in 2008
Expected GDP Levels Relative to Trend GDP
35%
0%
2010
30%
2011
-2%
-4%
-6%
20%
Percent
Percent
25%
15%
10%
5%
-8%
-10%
-12%
-14%
0%
-16%
-5%
-18%
ECA
HIC
South
Africa
LAC
East
Asian
Tigers
India
China
2010
2011
-20%
ECA
HIC
South
Africa
East
Asian
Tigers
LAC
China
India
Expected GDP Levels Relative to Trend GDP
LAC Countries
20%
2010
2011
Percent
10%
0%
-10%
-20%
Ant. & Barb.
Trin. & Tob.
Venezuela
Grenada
Belize
Honduras
Mexico
Jamaica
Costa Rica
El Salvador
Nicaragua
Chile
Colombia
Guatemala
Ecuador
Dom. Rep.
Paraguay
Panama
Brazil
Dominica
Peru
Bolivia
Guyana
Argentina
Suriname
Uruguay
-30%
Nota: El PIB de tendencia, usado en los paneles B y C, se define como el PIB que cada país tendría si hubiera crecido entre 2008 y 2010 a la
misma tasa que entre 2000 y 2007. Fuente: Didier, Hevia y Schmukler (2010).
18
Protegiendo a los Pobres: Ligero aumento de pobreza respecto
al pasado y efectos heterogéneos dentro de la región
Change in Moderate Poverty
Change in Moderate Poverty
(US$ 4 a day)
(US$ 4 a day)
4
4
3
2
1
Percentage Points
Percentage Points
2
0
-1
-2
-3
0
-2
-4
-6
2009 - 2010*
2008 - 2009
2007 - 2008
2006 - 2007
2005 - 2006
2004 - 2005
2003 - 2004
2002 - 2003
2001 - 2002
2000 - 2001
1999 - 2000
1998 - 1999
1997 - 1998
1996 - 1997
1995 - 1996
1994 - 1995
1993 - 1994
-4
-8
Andean Region
2004 - 2005
2007 - 2008
Central America &
Mexico
2005 - 2006
2008 - 2009
Cono Sur Extended
2006 - 2007
2009 - 2010*
Fuente: Banco Mundial, 2010. “Did Latin America learn to shield its poor from economic shocks?” Washington, DC: The World Bank, Latin
America and the Caribbean Poverty Sector (LCSPP)
19
Desempeño del mercado laboral: Desempleo menos
sensible a la actividad económica que en recesiones
previas, excepto en Colombia
Semi-Elasticity of Unemployment With Respect to GDP Growth
2.5
Previous recession
Current Recession
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
Argentina
Brazil
Chile
Colombia
Mexico
Nota: Los períodos de recesiones anteriores son: Argentina (1998.Q4 – 2002.Q2); Brasil (1997.Q4 – 1998.Q2); Chile (1998.Q3 – 1999.Q4); Colombia (1998.Q3 – 1999.Q4);
y México (1995.Q1 – 1996.Q1). Los períodos de recesión actuales son: Argentina (2008.Q3 – 2009.Q2); Brasil (2008.Q4 – 2009.Q2); Chile (2008.Q3 – 2009.Q3); Colombia
(2008.Q3 – 2009.Q2); y México (2008.Q2 – 2009.Q2). Fuente: cálculos del staff de LCRCE basados en datos de Institutos Nacionales de Estadísticas.
20
LAC: Globalizada, resistente, dinámica
1. Ruptura con el pasado: Un resultado mejor de lo esperado
2. Resistencia: Evaluación comparativa de LAC a través del ciclo
3. Determinantes de la resistencia y el desempeño económico
4. Desafíos de política y tensiones en el futuro
21
Determinantes de política de la Resistencia
Revolución silenciosa en política macro-financiera
 A diferencia del pasado, este marco permitió políticas contracíclicas,
particularmente en política monetaria y en menor medida en política fiscal
 Los amplificadores se volvieron amortiguadores: tipo de cambio, sistema
bancario, procesos fiscales
 Ausencia de crisis financieras domésticas en esta ocasión
Cambio a una forma más segura de integración financiera
internacional
 La región se volvió acreedora neta en deuda y deudora neta en valores de
renta variable
La conexión con China
 Mayor comercio y otros lazos económicos con China
22
Determinantes exógenos de la Resistencia
Rebote en precios de materias primas y movimientos masivos en
influjos de capital
 Los precios de materias primas empezaron a recuperarse en Enero del 2009 y
están en niveles similares a los del 2007
 Efectos asimétricos en la región (América del Sur vs. América Central)
Un incremento considerable en el apetito por riesgo
 El retorno del apetito por el riesgo contribuyó a fuertes influjos de capital a
LAC, e intensificó la fuerza de la recuperación
 Los influjos de capital a la región en 2010 ya son mayores que los observados
en 2007.
23
LAC rompe con su historia: Política macro contracíclica
Monetary Policy Rates
Inflation-Targeting LAC Countries, in %
Monetary Policy
Changes in Monetary Policy Rates
16%
0%
Brazil
-1%
Percentage Points
14%
12%
Colombia
10%
8%
Mexico
Chile
6%
-2%
-3%
-4%
-5%
-6%
-7%
4%
US
2%
Peru
-8%
Chile
Jamaica
Colombia
Dom. Rep.
Peru
Brazil
Barbados
Honduras
Uruguay
Trin. & Tob.
Mexico
Guatemala
Paraguay
Sep-10
Jul-10
May-10
Jan-10
Mar-10
Nov-09
Jul-09
Sep-09
May-09
Jan-09
Mar-09
Nov-08
Jul-08
Sep-08
May-08
Jan-08
Mar-08
Nov-07
Jul-07
Sep-07
Variation in the Cyclically
Adjusted Primary Surplus across LAC Countries
Argentina
Costa Rica
-9%
0%
2%
Percentage Points of GDP
2%
1%
1%
0%
-1%
-1%
-2%
-2%
Previous Crisis
2008 - 2009
-3%
-3%
Argentina
Brazil
Chile
Colombia
Mexico
Peru
Nota: el Panel C reporta la variación trimestral promedio (en puntos porcentuales del PIB) del balance primario ajustado por el ciclo de los países de LAC-6 durante la recesión global asociada
a la crisis financiera de 2008-9 y durante las crisis anteriores. Los valores negativos (positivos) indican una expansión (contracción) en la polítical fiscal descrecional. Fuentes: “Fiscal Monitor:
Navigating the Fiscal Challenges Ahead” (Mayo 2010) del FMI, CEPAL, y Bloomberg para Paneles A y B; y cálculos del staff de LCRCE basados en Haver Analytics, Datastream en Panel C.
24
LAC y los Tigres Asiáticos:
Los esquemas de tipo de cambio flexibles amortiguaron el
shock esta vez…
Latin America & Caribbean
Previous Crisis
130
130
120
Index Jul-97 = 100
120
Index Jul-97 = 100
Latin America & Caribbean
Current Crisis
110
100
90
110
100
90
80
80
Apr-97 May-97 Jun-97
Argentina
Mexico
Brazil
Peru
Jul-97 Aug-97 Sep-97 Oct-97
Chile
Venezuela
Jun-08
Colombia
Argentina
Mexico
Brazil
Peru
Chile
Venezuela
Colombia
East Asia & Pacific
Current Crisis
130
130
120
120
Index Jul-97 = 100
Index Jul-97 = 100
East Asia & Pacific
Previous Crisis
Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08
110
100
90
110
100
90
80
80
Sep-94 Oct-94 Nov-94 Dec-94 Jan-95
China
Philippines
Indonesia
Singapore
Korea, Rep.
Thailand
Feb-95 Mar-95
Malaysia
Jun-08
China
Philippines
Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08
Indonesia
Singapore
Korea, Rep.
Thailand
Malaysia
Nota: Esta figura muestra el comportamiento del tipo de cambio nominal alrededor de episodios de crisis de origen externo a la región en
cuestión. Fuentes: Didier, Hevia y Schmukler (2010).
25
… en parte debido a que los descalces monetarios
ayudaron a disipar el “temor a la flotación” en la mayor
parte de LAC
Share of the Domestic and Foreign Public Debt in Total Debt
Selected LAC Countries
Corporate and Banks' Dedollarization in LAC
80%
70%
100%
1990-1993
90%
80%
60%
70%
50%
40%
60%
50%
2006-2009
40%
30%
30%
20%
20%
2001-2003
10%
2006-2008
10%
0%
1998
0%
Corporate
Issues in Foreign Currency / Total Issues
Note: GDP-weighted averages of the periods noted.
Banks
Foreign Liabilities / Broad Money
Source: Gozzi et al. (2009), IFS
Fuentes: Gozzi et al (2009), Reinhart, Rogoff y Savastano (2003), IFS.
2008
Mexico
1998
2008
Colombia
Domestic
2002
2008
Brazil
Foreign
26
LAC Rompe con su Historia: sin daño doméstico sistémico
Financial Crises Around the World
27
LAC cambió a una forma más segura de integración
financiera internacional
A Safer Integration in LAC
Finance
Net Creditor
10%
Net Debt Position vis-à-vis Rest of the World
Net Equity Position vis-à-vis Rest of the World
Net Debtor
Percent of GDP
0%
-10%
-20%
-30%
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
-40%
Nota: La posición neta de deuda (vis-à-vis RDM) es la suma de activos de deuda y reservas menos los pasivos de deuda. A su vez, la posición neta
en valores (vis-à-vis RDM) es la suma de activos netos de IED y activos netos de portafolio de valores. La muestra se extiende de 1990 a 2008.
Fuentes: Lane y Milesi-Ferretti (2007).
28
La conexión con China: Los países de LAC intensificaron
sus vínculos comerciales y de IED con Asia
LAC Exports to Selected Regions
as % of total exports, 2008 data
80%
EAP
Euro Zone
US
70%
Percent
60%
50%
40%
30%
20%
10%
Suriname
Barbados
Jamaica
Nicaragua
Trin. & Tob.
Honduras
Guatemala
Mexico
Bahamas
Guyana
Ecuador
Colombia
Belize
Dom. Rep.
Bolivia
Paraguay
Ecuador
Haiti
Panama
Venezuela
Uruguay
Argentina
Brazil
Costa Rica
Dominica
Peru
Chile
0%
Fuentes: Estadísticas de la dirección del comercio internacional (DOTS) del FMI.
29
Los precios de las materias primas rebotaron rápidamente
a niveles de 2007
Commodity Prices
Oil WTI in Current US$, Wheat, Copper and Soybean: Index 01-Jan-05=100
150
Wheat
130
300
110
Copper
250
Soybean
90
200
70
150
Oil WTI, Current US$
Wheat, Copper and Soybean, 01-Jan-05=100
350
50
100
Oil (rhs)
Fuente: Bloomberg.
Jul-10
Apr-10
Jan-10
Oct-09
Jul-09
Apr-09
Jan-09
Oct-08
Jul-08
Apr-08
Jan-08
Oct-07
Jul-07
Apr-07
Jan-07
Oct-06
Jul-06
Apr-06
Jan-06
Oct-05
Jul-05
Apr-05
30
Jan-05
50
30
Cambio de aversión al riesgo hacia apetito por riesgo
impulsa flujos de capital a economías emergentes
Financial Conditions Indexes
6
United States Financial Stress
5
4
VIX
CBOE Volatility Index
Citi's Memo Greece
Lehman
St Louis Federal Reserve Bank Financial Stress
Index
100
Citi's Memo Greece
Lehman
90
80
70
3
60
2
50
40
1
30
0
20
-1
10
31
May-10
Dec-09
Jul-09
Feb-09
Sep-08
Apr-08
Nov-07
Jun-07
Jan-07
Aug-06
Mar-06
Oct-05
May-05
Jul-04
Dec-04
Feb-04
Sep-03
Apr-03
Jun-02
Nov-02
Jan-02
May-02
Sep-02
Jan-03
May-03
Sep-03
Jan-04
May-04
Sep-04
Jan-05
May-05
Sep-05
Jan-06
May-06
Sep-06
Jan-07
May-07
Sep-07
Jan-08
May-08
Sep-08
Jan-09
May-09
Sep-09
Jan-10
May-10
Fuente: CPB y Bloomberg
Jan-02
0
-2
Los flujos de capital a LAC resurgieron en 2010 hasta
niveles significativamente mayores que los de 2007
Gross International Capital Flows to Latin America
70,000
60,000
Equity
Bond
Bank
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
2007 Q1 2007 Q3 2008 Q1 2008 Q3 2009 Q1 2009 Q3 2010 Q1 2010 Q3
Nota: Los flujos presentados son aquellos acumulados en lo que va del año (year to date). Fuente: Dealogic y Banco Mundial, DEC
Prospects Group
32
LAC: Globalizada, resistente, dinámica
1. Ruptura con el pasado: Un resultado mejor de lo esperado
2. Resistencia: Evaluación comparativa de LAC a través del ciclo
3. Determinantes de la resistencia y el desempeño económico
4. Desafíos de política y tensiones en el futuro
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Desafíos de política y tensiones en el futuro
No hay tiempo para complacencia
 Riesgos a la baja provenientes de los HICs, y de Europa en particular, aún latentes.
 La resistencia continua no está garantizada y debe ser cultivada.
Política monetaria sobrecargada
 La política fiscal es procíclica en la mayor parte de la región
 Necesidad de rebalancear la combinación de políticas monetarias y fiscales
 Necesidad de políticas macro-prudenciales para evitar excesos financieros en LAC
Las fallas de coordinación globales complican las cosas para LAC
 Las asimetrías en brechas del producto/presiones inflacionarias y el apetito por riesgo promueven

flujos de capital a los EMs
A medida que los EMs resisten colectivamente la apreciación cambiaria, las tasas de interés en los
HICs deben ser cada vez menores, impulsando aún más a los flujos de capital hacia los EMs
La recuperación puede implicar un mayor crecimiento de tendencia y no sólo un rebote
cíclico?
 La tasa de crecimiento no inflacionaria de LAC es menor que la de los países de Asia del Este
 La agenda de productividad debe ser priorizada en el debate de política
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Aumento considerable en influjos de capital y
restauración del equilibrio global
Diferenciales de
tasas de interés/
resurgimiento del
apetito por riesgo
Influjo de
capital a EMs
Asimetría HICEM: Brecha de
producto y
presiones
inflacionarias
Resistencia de
EM a la
apreciación
(depreciación
del dólar)
Tasas más bajas
de lo normal en
HICs
• Falla de coordinación global
• Podría romperse si la moneda China se apreciara significativamente
• LAC: responde o contribuye a la distorsión global?
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Política monetaria sobrecargada
 La política monetaria, cuyo objetivo es prevenir la inflación, lidia
simultáneamente con el creciente influjo de capitales y con las ganancias
extraordinarias de los recursos naturales
El retiro del estímulo fiscal y de crédito está tomando más tiempo de lo
esperado
 Falla de la política contracíclica en tiempos de bonanza– fomentado por:

• Mejora en condiciones financieras – cambios de humor
• Margen sustancial para endeudarse
• Efecto demostración de la opulencia fiscal y monetaria de los países ricos
 Hacia un mix acertado de políticas macro-financieras

Enfasis en las metas fiscales ajustadas por el ciclo
• Ahorro público aun más importante en países con bonanzas de bienes primarios

Necesidad de una agenda macro-prudencial para evitar excesos financieros
• Pero se necesita un grado significativo de flexibilidad del tipo de cambio para asegurar
independencia de política prudencial
36
Muchas gracias
37
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Monetary Policy with Head Winds: Issues and Trade-offs