¿Qué es y cómo funciona la
Comisión Nacional de Valores de
Panamá?
Carlos A. Barsallo P.
Comisionado Presidente CNV
Panamá, 17 de Mayo de 2004
Importancia del mercado de
valores
Partiendo de la premisa comprobada de que la existencia
de un mercado de valores amplio y eficiente constituye una
condición
esencial
de
cualquier
proceso
de
desenvolvimiento económico y social, sustentado y
equilibrado, el día sábado 10 de julio de 1999 en la Gaceta
Oficial 23,837 se publicó el Decreto Ley No. 1 de jueves 8
de julio de 1999 (en adelante el D.L. 1/1999) por el cual se
decretó la creación de una nueva Comisión Nacional de
Valores (en adelante la CNV) y una nueva regulación del
mercado de valores en Panamá.
El mercado de valores




Su desarrollo es visto
como un elemento central
de una política de
desarrollo
Mercados de valores
sólidos contribuyen al
desarrollo
Un sistema financiero
eficiente tiene un rol
crucial en promover el
desarrollo
Los mercados de valores
son una parte importante
de estos sistemas
eficientes

Ofrecen
intermediación
financiera para
instrumentos de deuda
y acciones, aseguran
mayor competencia
entre fuentes de
financiamiento y por
lo tanto mayor
eficiencia
Objetivo de la nueva regulación
de valores


Objetivo del D.L.1./99:
Desarrollar un mercado de valores en Panamá en
una doble dirección, por un lado, fortalecer el
mercado interno, y por el otro contribuir a
desarrollar un mercado de valores con proyección
regional e internacional
Esta presentación se encuentra dividida en
tres partes:
I. Naturaleza y Organización de la CNV
II. Atribuciones de la CNV
III. Poderes de la CNV
I.
Naturaleza y organización.
¿QUE ES LA COMISION NACIONAL DE VALORES?
La nueva Comisión Nacional de Valores de Panamá es:
un organismo autónomo del Estado

con personería jurídica y patrimonio propio

creado mediante el D.L. 1. (artículo 2 D.L. 1)
La presencia de una autoridad de control independiente
corresponde hoy día al modelo de organización de los
mercados occidentales. Todas las grandes plazas
financieras disponen de este tipo de autoridad.

LA NUEVA COMISION NACIONAL DE VALORES Y SU
AUTONOMIA
La nueva Comisión goza de autonomía. Esto constituye, sin
duda, uno de los cambios sustanciales en comparación con
el régimen anterior.
A nuestro juicio esta autonomía se observa en los siguientes
tres (3) aspectos concretos:
1. En el proceso de nombramiento y remoción de los
Comisionados
2. En la autonomía en el manejo de su régimen interno
(nombramiento y remoción de su personal).
3. En la autonomía financiera de la Comisión.
Número de comisionados:
Se trata ahora de tres comisionados nombrados por el Presidente de la
República.(artículo 3 D.L.1)
Dedicación exclusiva:
Los Comisionados fungirán como funcionarios de tiempo completo y
serán remunerados con un sueldo, conforme a lo que al efecto
disponga el Órgano Ejecutivo.
No podrán ejercer profesiones liberales ni el comercio, ni ningún otro
cargo retribuido, excepto la enseñanza universitaria.
Tampoco podrán ejercer ninguna otra actividad o cargo no retribuido que
sea contrario o interfiera con los intereses públicos confiados a su
cargo. (artículo 3 D.L.1)
Requisitos para ser Comisionado:
Para ser Comisionado se deberán reunir los siguientes requisitos:
(1) Ser ciudadano panameño.
(2) Observar buena conducta y no haber sido condenado por la comisión
de delito alguno ni haber sido sancionado por la Comisión por
violaciones del presente Decreto-Ley o de sus reglamentos.
(3) Tener título universitario.
(4)
Tener por lo menos cinco años de experiencia en actividades
relacionadas con el mercado de valores o con el sector financiero.
(5)
No ser director ni dignatario de una empresa registrada en la
Comisión.
(6)
No haber sido declarado en quiebra ni en concurso de acreedores, ni
encontrarse en estado de insolvencia manifiesta. (artículo 5 D.L.1)
2. En la autonomía en el manejo de su régimen interno
(nombramiento y remoción de personal).
La Comisión escogerá, nombrará y destituirá su personal y
fijará su remuneración, de conformidad con lo que dicte su
reglamento interno. (artículo 2 D.L.1)
Reafirma la autonomía de la Comisión en este tema concreto
el Artículo 12 del D.L. 1 que dispone que la Comisión
podrá nombrar y contratar su personal interno, así como
contadores, abogados y demás consultores externos que
estime necesario para cumplir con sus funciones y deberes
y podrá fijar la remuneración y los términos de
contratación de dichas personas. Dichos nombramientos y
contrataciones podrán ser permanentes o temporales.
3 Autonomía financiera de la Comisión:
A fin de garantizar su autonomía financiera, la Comisión
cuenta entre otras con las siguientes prerrogativas y
facilidades:
(1) Disponer de fondos separados e independientes del
gobierno central y el derecho de administrarlos.
(2)
La facultad de elaborar el anteproyecto de su propio
presupuesto, el cual una vez discutido y aprobado por las
instancias pertinentes del Órgano Ejecutivo y la Asamblea
Legislativa, se incorporará al Presupuesto general del
Estado. (Artículo 2 D.L. 1)
.
La realidad económica.
La CNV contó en el año 2001 con un
presupuesto de B/.1,012.600.00.
 En un momento fue el segundo presupuesto
más bajo del Estado panameño después del
SIACAP.

Recursos informáticos
Porcentaje de Personas con Computadoras
% de Personas con Computadoras
90%
80%
70%
Cantidad de Personas
Diciembre 1999 = 10
Agosto 2001 = 32*
* 29 Personas Requieren
Computadoras
90%
(26)
60%
50%
40%
30%
20%
20%
(2)
10%
0%
Diciembre 1999
Agosto 2001
Periodo
Estructura
CNV está formada por 5 Direcciones.
 Registro de valores e informe de emisores
 Mercado e Intermediarios
 Fiscalización y Auditoria de Mercado de
Valores
 Asesoría Legal
 Administración

ORGANIGRAMA GENERAL DE LA COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
Comisionado
Vicepresidente
Comisionado
Presidente
Comisionado
Asst.
Comisionados
Asesor en
Tecnología
Asst.
Comisionados
Directora Nacional
de Administración
Contabilidad
Asst.
Contabilidad
Compras
Directora Nacional
de Asesoría Legal
Director Nacional
de Fiscalización y
Auditoría
Directora Nac.de
Mercado Intermed.
de Valores
Directora Nacional
de Registro de
Valores y Emisores
Asesor Legal
OIA
OIA
OIA
Asesor Lega
OIA
OIA
OIA
Asistente
Legal
Archivo
Asst. Admin.
Asst. Admin.
Asst. Archivo
Recepción
Mariela Villa
Asst. Admin.
Indican personas bajo contrato
Nota:
Seguridad
Indica personas asignadas
temporalmente por el MEF
Mensajería
Interna
Mensajero
Externo
Personal CNV
Composición de Personas por Función
Agosto 2001 - Total de Personas = 31
Tecnología
3%
Otros
16%
Comisionados
9%
Directores
16%
Contabilidad
6%
Archivos
6%
Asist. y Sec.
16%
Asesor Legal
6%
Analistas y
Auditores
22%
Profesión del personal CNV
Clasificación por Profesión
Agosto 2001 - Total de Personas con Nivel Universitario = 21
Otros Prof.
14%
Abogado
27%
Administrador
23%
Economista
9%
Contador Público
Autorizado
18%
Finanzas
9%
FUNCIONAMIENTO DE LA COMISION
Artículo 9: Reuniones y decisiones de la Comisión
Las decisiones de la Comisión serán aprobadas
mediante el voto favorable de no menos de dos
Comisionados, en reunión debidamente convocada y
celebrada. La presencia de dos o más Comisionados
constituirá quórum para la celebración de las reuniones de
Comisionados.
No obstante lo establecido en el párrafo anterior, la
Comisión podrá aprobar acuerdos, resoluciones u
opiniones sin sesionar, siempre y cuando sean aprobados
por el voto favorable de todos los Comisionados.
Acuerdos, resoluciones y opiniones de la Comisión
Las decisiones de la Comisión que tengan aplicación
general se denominarán acuerdos y las que tengan
aplicación individual se denominarán resoluciones. Las
posiciones administrativas que adopte la Comisión se
denominarán opiniones.
En virtud de lo dispuesto en el TITULO XV
DEL PROCEDIMIENTO ADMINISTRATIVO PARA LA
ADOPCION DE ACUERDOS cuando la Comisión
contemple adoptar, reformar o revocar un acuerdo, o
recomendar al Órgano Ejecutivo la adopción, la reforma o
la revocación de un Decreto Ejecutivo que reglamente la
presente Ley, deberá publicar un aviso convocando a un
proceso de consulta pública en dos diarios de circulación
nacional con no menos de quince días de antelación de la
fecha en que se propone adoptar dicho acuerdo o hacer
dicha recomendación, y deberá además enviar dicho aviso
dentro del plazo antes señalado a las organizaciones
autorreguladas registradas en la Comisión.
Las audiencias públicas


El Viernes 6 de septiembre de 2002 se realizó la
audiencia pública para recibir los comentarios
sobre la modificación al acuerdo 8-2000 sobre la
forma y contenido de los estados financieros a
presentar a la CNV por los sujetos obligados a
reporte.
En la página web de la CNV: www.conaval.gob.pa
puede revisarse todo el proceso incluida la
transcripción de la audiencia.
II. Atribuciones de la Comisión
Artículo 8 D.L.1: Atribuciones de la Comisión
(1) Fomentar y fortalecer las condiciones propicias
para el desarrollo del mercado de valores en la
República de Panamá.
(2) Resolver sobre las solicitudes de registro de
ofertas públicas y cualesquiera otras que se
presenten a la Comisión con arreglo a este
Decreto-Ley y suspender o cancelar aquellas
ofertas públicas que violen disposiciones de este
Decreto-Ley o de sus reglamentos.
Registro de valores



Trámite que debe
efectuarse ante la CNV
mediante abogado.
La solicitud y el prospecto
informativo
No pueden contener
información ni
declaraciones falsas sobre
hechos de importancia, ni
podrán omitir información
ni declaraciones sobre
hechos de importancia.



Negación de la solicitud
de oferta pública
1. Si ya es un emisor
registrado y no esta al día
con la presentación de
informes.
2. Si la documentación
está incompleta, contiene
declaraciones falsas u
omite algún hecho de
importancia
Emisores


Existen en la
actualidad 200
emisores con valores
registrados o por tener
más de 50 accionistas.
160 corresponden a
empresas que han
efectuado oferta
pública el resto, 40, a
registro voluntario


En el año 2001 se han
registrado 11 ofertas
públicas por un monto
de 242.500.000
millones de dólares.
Desde 1 enero de
2000 a 31 diciembre
2001 se han
cancelado 49 registros.
( 15 de oficio y 34
a petición de parte)
Atribuciones
3) Expedir, suspender, revocar y cancelar las
licencias de las bolsas de valores, centrales de
valores, casas de valores, asesores de inversiones,
ejecutivos principales, corredores de valores,
analistas, administradores de inversión, y demás
licencias que deba otorgar la Comisión con arreglo
a lo dispuesto en este Decreto-Ley y sus
reglamentos, así como ordenar a cualquiera de
éstos la suspensión de cualquier actividad
violatoria de este Decreto-Ley o de sus
reglamentos, incluyendo la suspensión de
operaciones y negociación de valores.
(4)
Establecer reglas de buena conducta comercial y
normas éticas que deban seguir las casas de
valores, los asesores de inversión, los ejecutivos
principales, los analistas, los corredores de
valores, las organizaciones autorreguladas, los
miembros de organizaciones autorreguladas, las
sociedades de inversión y administradores de
inversión, cuya violación podrá acarrear sanciones
disciplinarias.
Atribuciones
(5) Prescribir la forma y el contenido de los estados
financieros y demás información financiera de las personas
registradas en la Comisión, así como adoptar los principios
y las normas de contabilidad que se deban usar en la
preparación de éstos; exigir que contadores públicos
autorizados e independientes examinen los estados
financieros y demás información financiera de las personas
registradas en la Comisión y rindan informes sobre los
mismos; y establecer normas para asegurar la
independencia de los contadores públicos autorizados que
examinen los estados financieros de las personas
registradas en la Comisión, así como normas de auditoria y
con relación a la forma y el contenido de los informes
preparados por dichos contadores públicos.
NICS
Con el fin de lograr uniformidad en la presentación
de estados financieros, la Comisión favorecerá la
adopción de principios de contabilidad y normas
de auditoria dictadas por organizaciones
nacionales o internacionales de reconocido
prestigio.
Información
Fundamental para la obtención del precio de
los valores y el buen gobierno corporativo.
 Promueve la confianza del inversionista al
reducir el uso de información privilegiada y
otros fraudes.
 Obliga a la administración de un emisor a
confrontar las realidades en detalle y
temprano

Hechos concretos



Entrega de informes
periódicos trimestrales
y anuales
Multas por mora y
multas por entrega
incompleta
Revelación inmediata
de hechos de
importancia



Entrega de informes
periódicos trimestrales
y anuales
Multas por mora y
multas por entrega
incompleta
Revelación inmediata
de hechos de
importancia
Hechos concretos



Adopción por la CNV de
Normas Internacionales de
Contabilidad y USGAAP.
Controles sobre la
independencia de los
auditores
Complemento de los
estados financieros con los
informes de actualización
(narrativa)

Cuestionamientos
legales sobre la
facultad de la CNV
para regular el tema de
las normas de
contabilidad.
(6) Examinar, supervisar y fiscalizar las
actividades
de
las
organizaciones
autorreguladas, de los miembros de
organizaciones autorreguladas, de las
sociedades
de
inversión,
de
los
administradores de inversión, de las casas de
valores y de los asesores de inversión, así
como de sus respectivos corredores de
valores, analistas y ejecutivos principales,
según sea el caso, y de cualquiera otra
persona sujeta a la fiscalización de la
Comisión de acuerdo con el presente DecretoLey y sus reglamentos.
(7) Velar por que las personas sujetas al presente
Decreto-Ley cumplan con éste y con sus
reglamentos.
Atribuciones
(8) Realizar las inspecciones, las investigaciones
y las diligencias contempladas en el presente
Decreto-Ley.
(9)
Iniciar procesos colectivos de clase y
hacer uso de aquellas otras acciones y medidas a
su alcance para hacer cumplir el presente DecretoLey y sus reglamentos.
(10) Imponer las sanciones que establece
este Decreto-Ley.
Hechos concretos



Demostrar que el incumplimiento de la legislación
no será tolerado.
Compeler declaraciones juradas y la producción
de documentos de cualquier persona que se crea
puede tener información relacionada con posibles
violaciones de la legislación de valores.
Prevenir la violación de la legislación que pueda
ocurrir fuera de los mercados organizados que
pueda ser dañina a los inversionistas y a su
confianza en los mercados.
Hechos concretos


Hay total voluntad del
regulador de hacer que
se respete la
legislación de valores.
La CNV tiene la
autoridad para
compeler la
producción de
documentos y
declaraciones juradas.


En caso de negativa, la
CNV debe solicitar
auxilio judicial. Este
es un tema no probado
en la práctica.
Las actividades fuera
de los mercados
organizados requieren
de labor conjunta de la
CNV y otras
autoridades
Sanciones a violaciones







No deben ser excluyentes
No deben precluir acciones privadas
Deben permitir una amplia gama de sanciones
Deben alcanzar personas que tengan
responsabilidad por las violaciones incluyendo:
Personas naturales que causan la violación y las
personas jurídicas
Las personas que ejercen control
Personas que a sabiendas asisten a otros en
cometer violaciones a la legislación de valores
(11) Emitir opiniones que expresen la posición
administrativa de la Comisión en cuanto a la
aplicación del presente Decreto-Ley y sus
reglamentos.
(12) Adoptar, reformar y revocar acuerdos.
(13) Recomendar al Órgano Ejecutivo la
aprobación de los decretos ejecutivos que estime
necesarios para la reglamentación del presente
Decreto-Ley.
.
Atribuciones
(14) Aprobar su presupuesto.
(15) Dictar su reglamento interno y establecer su
estructura administrativa.
(16) Las demás atribuciones que este Decreto-Ley
y otros ordenamientos le señalen
(17) Autorizar, negar o suspender el registro de las
entidades calificadoras de riesgo, que así lo
soliciten, para operar en Panamá. (adicionado por
la ley 29 de 2001)
III. PODERES DE LA CNV
A lo largo de sus 285 artículos el D.L.1 establece una gran
cantidad de poderes a la CNV. En este apartado
destacamos solamente los siguientes: imposición de
multas, investigaciones e inspecciones, suspensiones, y el
proceso colectivo de clase.
Artículo 208: Multas administrativas
La Comisión podrá imponer multas administrativas a
cualquier persona que viole este Decreto-Ley o sus
reglamentos, hasta de cien mil Balboas (B/.100,000.00)
por una sola violación o hasta de trescientos mil Balboas
(B/.300,000.00) por violaciones múltiples en una misma
transacción o serie de transacciones relacionadas entre sí..
Artículo 209:
Multas por divulgación de información confidencial
La casa de valores, el asesor de inversión, el administrador de
inversiones, la organización autorregulada, el miembro de una
organización autorregulada o el director, dignatario o empleado de
cualquiera de éstas, así como el corredor de valores, el analista, o el
Comisionado, funcionario o consultor externo de la Comisión que
indebidamente divulgue información confidencial o privilegiada que
haya obtenido en el desempeño de sus funciones será sancionado con
multa no menor de mil Balboas (B/.1,000) y no mayor de cien mil
Balboas (B/.100,000.00), sin perjuicio de las sanciones civiles y
penales que le puedan corresponder. Para determinar el monto de la
multa que deba imponerse en cada caso, la Comisión tomará en cuenta,
entre otros factores, la intención de la persona que incurrió en la falta,
si hay o no reincidencia, el beneficio obtenido y el daño causado. En
caso de que dicha persona fuese un Comisionado o un funcionario de
la Comisión será destituido inmediatamente de su cargo.
Artículo 263:
Investigaciones
La Comisión podrá mediante resolución de Comisionados ordenar las
investigaciones que estime necesarias cuando tenga razones fundadas
para creer que se ha dado una violación de este Decreto-Ley o sus
reglamentos. En dichos casos, la Comisión podrá compeler a cualquier
persona sujeta a este Decreto-Ley a que presente los documentos o la
información o a rendir las declaraciones juradas que la Comisión
estime necesarias y relevantes a dichas investigaciones.
Artículo 264:
Inspecciones ordinarias
La Comisión podrá realizar inspecciones periódicas a las
organizaciones autorreguladas, a los miembros de organizaciones
autorreguladas, a las casas de valores, a los administradores de
inversión y a cualquier otra persona a la cual le hubiese otorgado
una licencia con el fin de fiscalizar que dichas personas cumplan
debidamente las disposiciones de este Decreto-Ley y de sus
reglamentos.
Artículo 265: Diligencia exhibitoria
Mediante resolución de Comisionados la Comisión podrá solicitar a los
tribunales de justicia que ordenen una diligencia exhibitoria, sin previo
aviso, de los libros, registros y demás documentos de una persona
registrada en la Comisión, o sujeta al Decreto-Ley 1, cuando la
Comisión tenga razones fundadas para creer que se ha dado o está por
darse una violación del Decreto-Ley 1 o sus reglamentos.
Artículo 266:
Suspensión
Mediante resolución de Comisionados, la Comisión podrá ordenar la
suspensión de cualquier acto, práctica o transacción, incluyendo la
negociación de valores, cuando tenga razones fundadas para creer que
dicho acto o dicha práctica o dicha transacción viola el Decreto-Ley 1
o sus reglamentos.
Artículo 210:
Proceso colectivo de clase
Cuando ocurra una violación del Decreto-Ley 1 o de sus
reglamentos, y las personas que sufran daños no puedan ser
identificadas fácilmente, o sean numerosas y la cuantía de los daños,
de tratarse individualmente, fuese tan pequeña que la acción
resultare ilusoria, la Comisión podrá demandar en nombre propio
para recuperar dichos daños. En todo proceso iniciado bajo este
artículo, la Comisión podrá contratar los abogados, contadores y
demás profesionales que estime necesarios.
Los procesos colectivos de clase se regirán, mutatis mutandis, de
acuerdo con las reglas contempladas en el artículo 172 de la Ley 29
de 1996.
CNV Y EL ENTORNO




La CNV no puede trabajar aislada
Necesita una labor coordinada con entes privados:
organizaciones autorreguladas: bolsa y central de
valores, banca de inversión, casas de valores,
corredores, analistas, abogados, contadores,
auditores, asesores financieros y periodistas
económicos y generales.
Estos son los profesionales del futuro. Su
educación es fundamental. Necesidad someterse a
exámenes y a un programa de educación
continua.
Necesita la labor de entes públicos órgano
legislativo, judicial y ejecutivo.
Inversionista Educado








La CNV debe crear una oficina de educación y
asistencia al inversionista.
Responde preguntas
Recoge información
Educa al público
La mejor regla es “protegerse uno mismo”.
En la mayoría de los casos si se atrapa a quien ha
violado las normas de valores, el dinero ya no
existe.
La educación puede prevenir el fraude
Los inversionistas educados reportan actividades
sospechosas
El entorno legal





Ley de sociedades
Código de comercio
Leyes fiscales
Leyes de quiebra e
insolvencia
Derecho de la
competencia



Legislación bancaria
Sistema de resolución
de disputas (sistema
judicial y sistemas
alterno como arbitraje)
Ejecución de
decisiones judiciales y
laudos arbitrales
La CNV y nuevas iniciativas
Proyecto No. 6 por el cual se adicionan
artículos Código Penal. Presentado por el
Procurador General de la Nacional el 3 de
septiembre de 2002.
 Incluye, a petición de la CNV, nuevos
delitos el uso indebido de información
privilegiada, la manipulación, la
presentación de información falsa entre
otros.

Hechos- No palabras
Ejemplos de otras jurisdicciones



Exitosa persona
Iván Boesky dedicado
al negocio de
intermediación de
valoresAntes
Hechos-no palabras
Ejemplos de otras jurisdicciones


Iván Boesky luego de
salir de prisión al
cumplir condena por
uso indebido de
información
privilegiada y otros
fraudes.
Después
CONCLUSIONES

La legislacion panameña del mercado de
valores era una pieza fundamental que
necesitaba reformarse para estar a la par de
otros marcos legales modernos; y a su vez
otrogarle al país una ventaja comparativa
regional como centro financiero.

Panamá tiene un alto potencial para el
registro internacional de emisiones del area,
sin embargo, era indispensable la
introduccion de un marco regulatorio que
conllevara a mejorar la eficiencia del sector
financiero. Se busca construir un mercdo de
valores con proyeccion internacional,
replicando así la experiencia del Centro
Bancario Internacional.

Para lograr las metas antes indicadas se
cuenta ahora con el Decreto Ley 1 de 8 de
julio de 1999 el cual tiene como objetivo,
entre otros, el otorgar a la Comision
Nacional de Valores más autoridad, recursos
y mecanismos legales para supervisar con
mayor eficacia el mercado de valores.
Retos
En el entorno panameño se ha avanzado
enormemente en el tema de la regulación
del mercado de valores, pero queda
muchísimo por hacer.
 Hay factores culturales, políticos, sociales
que deben ser modificados para que lograr
el pleno desarrollo de esta actividad. Los
mismos escapan al regulador de valores.

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Balboa)
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LA NUEVA COMISION NACIONAL DE VALORES DE …