La crisis global y del euro, los bonos soberanos,
los commodities y el crudo
Los riesgos de una nueva crisis económica global
y sus implicaciones para Venezuela
Universidad Metropolitana
Angel García Banchs
PhD Economista
http://www.angelgarciabanchs.com/
Twitter: @garciabanchs
Centro de Estudio del Desarrollo (CENDES)
Universidad Central de Venezuela
Caracas, 22 de Junio de 2010
Estructura de la Presentación
• ¿Cuán probable es una recaída de la economía de la UE y
de la economía global?
• La teoría de la preferencia por la liquidez de Keynes y
cómo debería operar el SMI para evitar las crisis
• ¿Cuál sería el impacto de una recaída para Venezuela,
los bonos soberanos, el precio de commodities y el crudo?
• ¿Está el euro en crisis? diferencias entre el dólar y el
euro, y condiciones para que éste substituya al dólar
• Observaciones finales
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Recaída de la UE y la economía global
• No es poco probable que ocurra una recaída de la UE y
de la economía global en general
• Alto riesgo de recorte prematuro del estímulo fiscal
y alza impuestos (menor multiplicando y multiplicador)
Y  C  I  G  (X  M )
(1)
Y C S T
(2)
C  I  G  (X  M )  C  S  T
(G  T )



Déficit
Público

(S  I )

Superávit
Privado
( 3 )  ( 2 )  (1 )

(M  X )
 

Déficit
Cuenta Corriente
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Recaída de la UE y la economía global
Y  C  I  G  (X  M )
(1)
(Y  T )  Y  (1  t )  C  S
( 2 )'
C  c  Y  (1  t )
(4)
Y  c  Y  (1  t )  I  G  ( X  M )
( 5 )  ( 4 ) en (1)
 Y  c   Y  (1  t )   G
(6)
 Y  [1  c  (1  t )]   G
( 6 )'

Y 

Producto
1
1  c  (1  t )
  
G
Multiplicando
( 6 )' '
Multiplicador
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Recaída de la UE y la economía global
• Riesgo de que los BC empiecen a subir tasas de interés,
no sólo para combatir brotes inflacionarios,
sino evitar el debilitamiento de las monedas nacionales y
regionales (e.g. el euro)
• Al subir tasas de interés (caer precio bonos y acciones),
los hogares tenedores de títulos se sentirán menos ricos y,
por tanto, consumirán menos (efecto riqueza adverso),
debido a la caída de la bolsa
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Recaída de la UE y la economía global
• Más crisis bancarias, y crisis de deuda soberana, o
señales adversas respecto a la morosidad en las
deuda hipotecarias de EEUU y la UE
(persistencia del racionamiento crediticio)
• El simple desempleo, al contener el crecimiento de la
demanda privada, implica riesgos en la medida en que
éste no disminuye en el tiempo
• Y, debido a un aumento en la preferencia por la liquidez,
los mercados de valores privados simplemente podrían
caer nuevamente (esto lo explicaremos sucesivamente)
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La teoría de la preferencia por la liquidez de Keynes
• La mayor contribución de Keynes en la TG fue,
así como en Kalecki, el principio de la demanda efectiva.
Desempleo se debe a insuficiencia de demanda efectiva;
es decir, el famoso mecanismo automático de precios
conducente al pleno empleo no existe
• En Kalecki (basado en Marx) el problema estaba asociado
a la distribución del ingreso (marcaje constante sobre
costos de producción impedía ajuste – mercado de bienes)
• En Keynes estaba asociado a la preferencia por el dinero
y los activos líquidos (mercados financiero y de dinero)
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La teoría de la preferencia por la liquidez de Keynes
• Elasticidad 0 de producción del dinero: producir dinero y
activos líquidos no genera mayor trabajo, cuando el
dinero es fiduciario (no mercancía)
• Elasticidad 0 de substitución del dinero: cuando el
elemento de deseo es el dinero, no hay cambio en precio
que redirija la atención de la gente hacia activos cuya
producción si genere empleo
• No se trata únicamente de la trampa de la liquidez:
política monetaria (fiscal ) in(efectiva)
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La teoría de la preferencia por la liquidez de Keynes
• La teoría de la preferencia por la liquidez llevada al
escenario global implica preferencia por las divisas:
moneda local no circula en el exterior, inflación o
tendencia a la sobrevaluación, riesgo país
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La teoría de la preferencia por la liquidez de Keynes
Fuente: BCV
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La teoría de la preferencia por la liquidez de Keynes
Fuente: Departamento del Tesoro, EEUU
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La teoría de la preferencia por la liquidez de Keynes
• El colapso del sistema de Bretton Woods, el fin de la
era de la moneda mercancía, y la privatización del
riesgo cambiario (flotación del $, marco, libra, yen…)
condujo a demandas por una mayor movilidad del capital
(Eatwell y Taylor)
• Los commodities requeridos para la producción,
como el petróleo, ahora no son sólo una mercancía o
un activo real; también son ahora activos financieros
• La titularización y los derivados: opciones y
contratos a futuro
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La teoría de la preferencia por la liquidez de Keynes
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La teoría de la preferencia por la liquidez de Keynes
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La teoría de la preferencia por la liquidez de Keynes
• Un sistema monetario internacional justo (Keynes)
(i) no conducir a la hegemonía (o predominio)
de ninguna moneda nacional por encima de las otras
(ii) deberá conducir a relaciones comerciales
internacionales capaces de expandir el crecimiento de las
economías nacionales en lugar de limitarlo o detenerlo
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La teoría de la preferencia por la liquidez de Keynes
• Un sistema monetario internacional justo (Keynes)
(iii) deberá restringir los movimientos de capitales
especulativos
(iv) deberá colocar el peso del ajuste sobre los países
acreedores en lugar de los países deudores y
(v) establecer líneas de crédito internacional automáticas,
de forma tal que los Estados no deban acumular
reservas en moneda extranjera sino posiciones crediticias
favorables en la banca central global o, en su defecto,
en una institución internacional de cancelación de saldos
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Impacto de una recaída
• ¿Cuál sería el impacto de una recaída para Venezuela,
los bonos soberanos, el precio de commodities y el crudo?
• Un aumento en la preferencia por la liquidez aumentaría
demanda por el activo financiero más seguro del planeta:
las letras y bonos del Tesoro de los EEUU.
Pero, dado que la FED fija la tasa de interés (precio),
venderá letras y bonos para estabilzarla
• Reduciría la demanda y precio de los bonos soberanos y
commodities, entre ellos, el crudo
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Impacto de una recaída
Fuente: BCE
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Impacto de una recaída
¿?
Fuente: The Economist Intelligence Unit
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Impacto de una recaída
• ¿Cuál sería el impacto de una recaída para Venezuela,
los bonos soberanos, el precio de commodities y el crudo?
• Dados los desequilibrios y la problemática de la
economía política en Venezuela, no podemos afirmar que
nuestra economía requiera precios del crudo altos,
sino, más bien, altos y crecientes; de lo contrario,
el crecimiento del PIB, y la estabilidad cambiaria y
financiera no estaría garantizada (tal y como ahora)
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Impacto de una recaída
• ¿Cuál sería el impacto de una recaída para Venezuela,
los bonos soberanos, el precio de commodities y el crudo?
• El precio del crudo debe crecer a una tasa mayor al
de nuestra inflación para no tener que recortar el
gasto público en términos reales (el PIB) y para que
no escaseen las divisas (estabilidad cambiaria)
• La condición es aún más estricta si consideramos el
aumento del riesgo político y jurídico del país
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Impacto de una recaída
• ¿Cuál sería el impacto de una recaída para Venezuela,
los bonos soberanos, el precio de commodities y el crudo?
• El deterioro actual es evidente; pero éste se exacerbaría
con una caída del precio del crudo y nuestros bonos,
puesto que ambas determinan la oferta de divisas:
A
G  BCV
 P
G  BCV
 ( X  M )  (A
G  BCV
Pr ivado
G  BCV
 P
Pr ivado
)  Revaluacio
M  A
 X  A
 P
 P
 Revaluacio
  
            
Pr ivado
Demanda
$
Pr ivado
nes
nes
(7)
(7)'
Oferta
$
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Impacto de una recaída
Fuente: BCV
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Impacto de una recaída
Fuente: BCV
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Impacto de una recaída
Fuente: EIU, y cálculos propios
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El euro, el dólar, y la crisis del euro
• ¿Está el euro en crisis?
Zonas monetarias óptimas (R. Mundell)
Movilidad del capital
Movilidad del trabajo (idioma, cultura, familia, sociedad)
Ciclos económicos acompasados (simetría en choques)
Diversificación productiva
Preferencias homogéneas (cultura, creencias, sociedad)
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El euro, el dólar, y la crisis del euro
• ¿Está el euro en crisis?
Zonas monetarias óptimas (R. Mundell)
Flexibilidad de salarios y precios
Y, en su defecto, mecanismos para compartir riesgos
(ajustes) intra-regionalmente, en vez de sólo
inter-generacionalmente
“La integración financiera latinoamericana a la luz de la
experiencia europea” con Sary Levy. Revista BCV, 2007.
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El euro, el dólar, y la crisis del euro
Fuente: BCE
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28
El euro, el dólar, y la crisis del euro
Fuente: BCE
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29
El euro, el dólar, y la crisis del euro
Fuente: BCE
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El euro, el dólar, y la crisis del euro
• ¿Está el euro en crisis?
Sí; el problema no es con el TC $/euro, sino con los
TC reales (ratios salarios/productividad) intra-regionales
Q 
E P
E
*

W
*
A
*
*
(8)
W
P
 (1   )
 (1   )
A
E 1
(9)
P
Q 
P
A
PIIGs

W
A
A
A
 (1   )
*
W
PIIGs
A
PIIGs
(10)  (9) en (8)
 (1  
PIIGs
)
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El euro, el dólar, y la crisis del euro
Fuente: Eurostat
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El euro, el dólar, y la crisis del euro
• Diferencias entre el dólar y el euro, y
condiciones para que éste substituya al dólar
• A diferencia de los EEUU, en la UE no existe
un presupuesto federal grande, y el BCE
no compra/vende títulos públicos tanto como la FED
(no estabiliza precios de los bonos soberanos europeos);
de allí que las letras de EEUU sean preferidas a las de UE
• Por ello, tampoco existe un mercado de bonos de la UE;
las crisis de deuda no pueden resolverse con
redistribución regional del gasto fiscal, sino con recesión
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El euro, el dólar, y la crisis del euro
• Diferencias entre el dólar y el euro, y
condiciones para que éste substituya al dólar
• Si las reservas de unos son las deudas de otros,
para que el euro substituya al $ como reserva dominante,
deuda en euros debe crecer más que deuda en $
• Pero, eso es precisamente lo que el
comportamiento ortodoxo alemán europeo impide
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Observaciones finales
• No es poco probable que ocurra una recaída de la UE y
de la economía global en general
• Riesgo de recorte prematuro del estímulo fiscal
y alza impuestos (menor multiplicando y multiplicador)
• Riesgo de alzas en tasas de interés fijadas por BC y
mercados de bonos soberanos (efecto riqueza negativo)
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Observaciones finales
• Riesgo de nuevo aumento en la preferencia por la liquidez
en letras del Tesoro, EEUU: efecto riqueza negativo
sobre el consumo y caída inversión real global
• Lo anterior se reflejaría en una mayor caída del
precio del crudo y de nuestros bonos, exacerbando así la
escasez de divisas, desarticulación de la producción,
reducción real del gasto público, caída del PIB,
escasez de bienes, inflación y desempleo en Venezuela
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Observaciones finales
• Nuestras reservas están muy bajas para
lidiar contra tal recaída:
• Nos consumimos y ahorramos la bonanza
(importaciones y fugas de divisas), más no la invertimos
en el país
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Foro: Los riesgos de una nueva crisis económica global
y sus implicaciones para Venezuela
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