CAPÍTULO SEIS
SWAPS
Swaps de tasas de interés
Swaps de divisas
Swaps de commodities
1
Un Swap es un arreglo contractual que define
intercambio de flujos de caja entre dos partes.
El monto de dinero que está involucrado en el
swap se define según el monto nocional.
2
Se desprende que en un swap se
involucran:
1. Dos partes
2. Un monto nocional (principal)
3. Flujos de caja
4. Arreglo de pagos
5. Un acuerdo sobre cómo resolver
problemas
3
SWAPS
1. Dos partes:
Las dos partes pueden hacer el
SWAP directamente o a través de
un intermediario – un swap dealer.
En el último caso, tenemos dos
contratos entre tres partes.
4
SWAPS
2. Un monto nocional:
El monto nocional es la base de los
flujos de caja. Dicho monto se
cambia de manos sólo en swaps de
divisas.
5
SWAPS
3. Flujos de caja
Los flujos de caja se determinan
según dos bases:
Tasa fija – tasa fija de interés o precio fijo
Tasa flotante – tasa de interés flotante o
precio de mercado, o de un índice.
Las tasas de interés usadas
por las dos partes se multiplican por el
monto nocional para determinar
el flujo de caja.
6
SWAPS
4. Arreglo de pagos:
Los pagos son siempre netos. El
contrato entre las dos partes define
si los pagos son anuales,
semestrales, mensuales, etc.
7
SWAPS
5. Un acuerdo sobre cómo resolver
problemas:
Los swaps se negocian en el mercado
Over-The-Counter.
Es decir, no es un mercado organizado. Por lo
tanto, siempre existe riesgo crediticio de las
dos partes.
Más aún, existen problemas en
caso que una parte desee salir de
su lado del contrato, o que una parte no cumple
su obligación, etc.
8
SWAPS
LOS OBJETIVOS DE LOS SWAPS
1.
AHORRO LOS COSTOS
2.
CAMBIAR LA ÍNDOLE DEL
FLUJO DE CAJA DE FIJO A
FLOTANTE O DE FLOTANTE A
FIJO
9
1.
SWAPS DE TASAS DE INTERES
Un ejemplo de swap de tipo de interés
plain vanilla
• Un contrato entre un swap dealer y Microsoft.
Microsoft recibe el tipo LIBOR semestral y paga
una tasa de interés fija de un 5 por ciento anual
cada seis meses durante 3 años sobre un monto
nocional de 100 millones de dólares.
10
EL MONTO NOCIONAL ES ……………$100.000.000.
LOS PAGOS SON ………………………. SEMESTRALES.
TASA FIJA 5% ANUAL
MICROSOFT
SWAP
DEALER
LIBOR 6-meses
11
Flujos de caja a Microsoft
(Tabla 6.1, pág. 153)
---------Millones de dólares--------LIBOR Pagos a tipo Ingresos a
Fecha
a 6 meses Variable $M tipo fijo $M
Pagos
netos
5, MAR. 2001
4,2%
5, SEP. 2001
4,8%
+2,10
–2,50
-$400.000
5, MAR. 2002
5,3%
+2,40
–2,50
–$100.000
5, SEP. 2002
5,5%
+2,65
–2,50
$150.000
5, MAR. 2003
5,6%
+2,75
–2,50
$250.000
5, SEP. 2003
5,9%
+2,80
–2,50
$300.000
5, MAR. 2004
6,4%
+2,95
–2,50
$450.000
12
Usos típicos de un swap de tipo
de interés
• Transformar un
• Transformar una
pasivo desde:
inversión desde:
– Un tipo fijo a un
– Un tipo fijo a un tipo
tipo variable.
variable.
– Un tipo variable a
– Un tipo variable a un
un tipo fijo.
tipo fijo.
13
Microsoft e Intel transforman una
deuda
(Figura 6.2, pág. 154)
5%
5,2%
Intel
Microsoft
LIBOR+0,1%
LIBOR
14
Swap de tipos de interés cuando se
utiliza una institución financiera
(Figura 6.4, pág. 156)
4,985%
5,2%
Intel
5,015%
Institución
financiera
Microsoft
LIBOR+0,1%
LIBOR
LIBOR
15
Microsoft e Intel transforman un
activo
(Figura 6.3, pág. 155)
5%
4,7%
Intel
Microsoft
LIBOR-0,25%
LIBOR
16
Swap de tipos de interés cuando se
utiliza una institución financiera
(Figura 6.5, pág. 156)
4,985%
5,015%
4,7%
Intel
LIBOR+0,25%
LIBOR
Institución
financiera
Microsoft
LIBOR
17
EJEMPLO:
FIJO POR FLOTANTE
Empezamos con un ejemplo de dos empresas que buscan
financiación para proyectos. Las empresas enfrentan las
siguientes tasas de interés:
PARTE
TASA FIJA TASA FLOTANTE
E1:
15%
LIBOR +2%
E2:
12%
LIBOR + 1%
Obsérvese que E2 tiene ventaja absoluta en los dos
mercados, pero E2 tiene ventaja comparativa solamente en el
mercado de tasa fija. Resulta que E1 tiene ventaja comparativa
en el mercado de tasa flotante.
¿Por Qué?
Porque la diferencia entre lo que E1 paga más que E2 en tasa
flotante, (1%), es menor que la diferencia entre lo que E1 paga
18
más que E2 en tasa fija, (3%).
EJEMPLO:
FIJO POR FLOTANTE:
Para hacer el swap, las dos empresas deben fijar el
monto nocional, que sirve como la base de los flujos de
caja y el procedimiento de los pagos.
El monto nocional:
Los pagos:
$10.000.000.
Las dos partes deciden que los pagos
serán pagos anuales en fechas
predeterminadas a lo largo de los
próximos 5 años.
19
EJEMPLO:
FIJO POR FLOTANTE
Cada empresa financia su proyecto en el
mercado en que tiene ventaja comparativa.
E1 toma un préstamo en el mercado de tasas
flotantes.
E2 toma un préstamo en el mercado de tasas
fijas.
Las dos empresas intercambian sus pagos a
través del swap y por ello se cambia la índole de
sus pagos.
20
Un supuesto implícito:
Dicho swap existe sólo si E1
realmente desea endeudarse a una
tasa fija,
mientras que, E2 desea endeudarse a
una tasa flotante.
21
Hay dos maneras de hacer el swap:
1. Negociaciones directas: entre las dos
partes.
2. Negociaciones indirectas: cada parte
negocia su lado del swap con un
intermediario – un swap dealer.
Usualmente, los intermediarios son
instituciones financieras como bancos,
casas de corretaje, etc.
22
SWAP DIRECTO DE TASAS DE INTERES FIJO
POR FLOTANTE: El monto nocional: $10M.
EMPRESA
TASA FIJA
TASA FLOTANTE
E1
15%
LIBOR + 2%
E2
12%
LIBOR + 1%
LIBOR
12%
E1
E2
LIBOR+2%
12%
E1 paga tasa fija del 14%
- mejor que 15%;
E2 paga tasa flotante LIBOR
- mejor que LIBOR + 1%
23
SWAP INDIRECTO DE TASAS DE INTERES FIJO
POR FLOTANTE: El monto nocional: $10M;
2.
EMPRESA
TASA FIJA
TASA FLOTANTE
E1
15%
LIBOR + 2%
E2
12%
LIBOR + 1%
L+25bps
12%
E2
L
E1
I
12%
L + 2%
12,25%
E1 paga 14,25% fijo - mejor que 15%
E2 paga L+25 flotante - mejor que L+1%
Intermediario gana 50 bps, que son $50.000.
24
El swap anterior no es único y presenta sólo una de
muchas alternativas. El contrato entre las dos partes, tal
como entre las partes y el intermediario, depende del
poder de negociación de las mismas. Dada la
competencia en los mercados de swaps, es muy
probable que el intermediario queda satisfecho con 10
puntos básicos. Por ejemplo:
12%
L+5pb
L
I
E2
12%
E1
L+2%
12%+5pb
E1 paga 14,05%; E2 paga L+5pb;I recibe10pb.
Claro que hay muchos otros contratos posibles.
25
EJEMPLO: SWAP PARA ADMINISTRAR EL RIESGO
MERCADO
BONO A CORTO
PLAZO
TASA
FLOTANTE1
10%
SWAP DEALER
BANCO
12%
TASA FLOTANTE2
COMPAÑÍA A
Toma un préstamo
con tasa anual fija
para 5 años
26
EL FLUJO DE CAJA DEL BANCO:
12% - FLOTANTE1 + FLOTANTE2 – 10%
= 2% + SPREAD
SPREAD = FLOTANTE2 - FLOTANTE1
El banco cambia el riesgo asociado con la diferencia
entre la tasa FLOTANTE1 y 12% con el riesgo asociado
con el
SPREAD = FLOTANTE2 - FLOTANTE1
Como la volatilidad del spread es menor que la volatilidad de la tasa
FLOTANTE1, resulta que con el swap, el banco está expuesto a un riesgo
menor.
Sin embargo, a veces, el banco consideraría eliminar todo
el riesgo a través de
27
EJEMPLO: SWAP PARA CAMBIAR EL RIESGO
MERCADO
BONO A CORTO
PLAZO
FL1
10%
SWAP DEALER 1
BANCO
FL2
FL2
12%
FL1
SWAP DEALER 2
COMPAÑÍA A
28
Con los dos swaps el
FLUJO DE CAJA DEL BANCO:
12% - FL1 + FL2 – 10% + (FL1 - FL2 ) = 2%.
RESULTADO: El banco cambia el riesgo asociado con
EL SPREAD = FL2 - FL1
POR UNA TASA FIJA DE 2%
SIN NINGÚN RIESGO
De las tasas de interés.
Ojo! en os swaps, siempre existe riesgo crediticio.
29
Valoración de un swap de tipo
interés
• Los swaps de tipo de interés pueden ser
valorados como la diferencia entre el valor
de un bono de tipo fijo y el valor de un bono
a tipo variable.
• Por otra parte, también pueden ser
valorados como una cartera de contratos
FRA.
30
Valoración en términos de
precios de bonos
• El bono a tipo fijo puede valorarse en la
forma típica.
• El bono a tipo variable se valora observando
que, inmediatamente después de la fecha de
pago, este bono es exactamente igual a un
bono a tipo de interés variable de nueva
creación.
31
Valoración en términos de los
contratos a plazo sobre tipos de
interés
• Cada intercambio de pagos en un swap de
tipo de interés es un acuerdo sobre tipos de
interés a plazo (FRA).
• Los FRAs pueden valorarse suponiendo que
se realizan los tipos de interés a plazo.
32
2.
SWAPS DE DIVISAS
Hoy día, no hay empresas aisladas de lo que se ocurre
en el exterior. Una gran mayoría de empresas son
empresas multinacionales, es decir, producen y operan
en más de un país. Más aún, los mercados financieros
en muchos países están abiertos a los inversionistas
extranjeros sin dificultad alguna.
De ser así, empresas e inversionistas en un país pueden
aprovecharse de los mercados financieros que ofrezcan
el financiamiento más barrato.
Cuando hablamos de swaps de divisas, hablamos
principalmente de swaps de tasas de interés fijos y
flotantes en dos o más países.
33
SWAPS DE DIVISAS
E1 en país A busca financiamiento en país B
mientras que
E2 en país B, busca financiamiento en país A.
PAIS A
PAIS B
E1
Proyecto de
E2
E2
Proyecto de E1
34
SWAPS DE DIVISAS
Usualmente, cada una de estas
empresas tiene ventaja comparativa
en uno de los países. Por lo tanto,
cada empresa se endeudará en el país
donde tiene dicha ventaja y luego
intercambiarán fondos.
35
Ejemplo
SWAP DE DIVISAS FIJO POR FIJO
Peso Chileno = CLP
R = Real brasileño
CH1, una empresa chilena necesita financiar un
proyecto en Brasil, mientras que
BR2, una empresa brasileña debe financiaciar un
proyecto en Chile.
Las tasas fijas de interés disponibles para ambas
empresas son tales que hacen un swap algo
beneficioso para ambas empresas.
36
CH1 se endeuda en Chile en pesos
y
BR2 se endeuda en Brasil en reales.
Para iniciar el swap,
intercambian dichos capitales.
Vamos a analizar un swap directo entre CH1 y
BR2 y luego un swap indirecto a través de un
swap dealer de divisas.
Cuando se termine el período del swap, las dos
empresas intercambian los montos originales
37
para ficumplir el swap.
Supongamos que el tipo de cambio entre el peso
chileno y el real brasileño es:
R1 = CLP250
Supongamos que CH1 necesita R10.000.000
para su proyecto en Brasil mientras que BR2
necesita CLP2.500M para su proyecto en Chile.
PAÍSCHILE
BRASIL
CH1
CLP12%
R16%
BR2
CLP15%
R17%
CH1 tiene ventaja comparativa en Chile mientras que
BR2 tiene ventaja comparativa en el Brasil.
38
SWAP DIRECTO FIJO POR FIJO
R15% de R10M = R1.5M
BR2
CH1
CLP12% de CLP2.500M =CLP300.000.000
R17%
$12%
CHILE
BRASIL
CH1 TOMA UN PRÉSTAMO
DE CLP2.500M Y LO
DEPOSITA EN LA CUENTA
BR2 TOMA UN PRÉSTAMO
DE R10M Y LO
DE BR2 EN SANTIAGO
DEPOSITA EN LA CUENTA
DE CH1 EN SAO PAULO
CH1 paga R15% (=R1.5M)
39
BR2 paga CLP12% + R2% (= CLP300M + R200.000)
SWAP INDIRECTO FIJO POR FIJO
SWAP DEALER
CLP12% CLP14,50%
R15,50%
CH1
R17%
BR2
R17%
CLP12%
CHILE
BRASIL
CH1 TOMA UN PRÉSTAMO
DE CLP$2.500M Y LO
DEPOSITA EN LA CUENTA
BR2 TOMA UN PRÉSTAMO
DE R10M Y LO DEPOSITA
EN LA CUENTA DE CH1 EN
SAO PAULO
DE BR2 EN SANTIAGO
40
LOS FLUJOS DE CAJA:
CH1:
PAGA R15,50%
BR2:
PAGA CLP14,50%
SWAP DEALER
CLP2,50 – R1,50%
HOY:
CLP2.500M(0,025) – R10M(0,015)(250)
= CLP62.500.000 - CLP37.500.000 = CLP25.000.000
Fíjese, que en este caso, CH1 ahorra 0,25% y BR2 ahorra
0,25%, mientras que el swap dealer lleva todo el riesgo
cambiario. Si se despreciara el peso contra el real, se
disminuyaría el ingreso del swap dealer. Cuando el
cambio CLP por R sea CLP416,67/R el ingreso del
mismo es cero. Al bajarse de dicho cambio, el
41
intermediario va a perder dinero.
LOS FLUJOS DE CAJA:
TIPO DE
CH1
BR2
SWAP DEALER
Año
CAMBIO
PAGA
PAGA
1
CLP250/R
R1.550.000
CLP362.500.000
CLP25.000.000
2
CLP300/R
R1.550.000
CLP362.500.000
CLP17.000.000
3
CLP350/R
R1.550.000
CLP362.500.000
CLP10.000.000
4
CLP400/R
R1.550.000
CLP362.500.000
CLP 2.500.000
5
CLP420/R
R1.550.000
CLP362.500.000
CLP
RECIBE
-500.000
42
SWAP FIJO POR FLOTANTE
Una firma chilena necesita financiamiento para un
proyecto en EEUU y una firma estadounidense necesita
financiación en Chile. Dadas las mejores tasas de
interés fijas y flotantes dispuestas a las mismas, un
swap será beneficioso para ambas empresas.
En este caso, el swap es fijo-por-flotante:
Una firma se endeuda en tasa fija, la otra firma se
endeuda en tasa flotante e intercambian sus deudas a
través del swap de manera que se reduzca el costo de la
deuda para ambas firmas.
43
SWAP DIRECTO FIJO POR FLOTANTE
TASA DE INTERÉS
PAÍS:CHILE
EEUU
CH1
CLP12%
USDLIBOR + 3%
EU2
CLP13%
USDLIBOR + 1%
El swap es con pagos anuales a lo largo de los
próximos cinco años.
44
Ejemplo:
SWAP DIRECTO FIJO POR FLOTANTE
Bajo el supuesto que el cambio es: USD1 = CLP750,
los montos nocionales son:
CH1 necesita USD9M en EEUU.
EU2 necesita CLP6.750M en Chile.
CH1 toma préstamo de PCL6.750M en Chile y deposita el
capital en la cuenta de EU2 en Santiago.
CH1 pagará tasa fija de CLP12%
EU2 toma un préstamo de USD9M en EEUU, y deposita
el capital en la cuenta de CH1 en Chicago.
EU2 pagará tasa flotante de USDLIBOR + 1%.
Las dos empresas entran en un swap
45
SWAP DIRECTO FIJO POR FLOTANTE
USD L + 1%
CH1
EU2
CLP12%
USD L + 1%
CLP12%
CHILE
EEUU
CH1 TOMA UN PRÉSTAMO
DE CLP6.750M Y LO
DEPOSITA EN LA CUENTA
EU2 TOMA UN PRÉSTAMO
DE USD9M Y LO
DEPOSITA EN LA CUENTA
DE CH1 EN
DE EU2 EN SANTIAGO
CHICAGO
CH1 paga USD L+1% Y EU2 paga CLP 12%
46
A lo largo de los próximos cinco años los pagos dependen de LIBOR y
del tipo de cambio.
Por ejemplo: Supongamos que el LIBOR este año es 9% y va a subir
un medio por ciento al año a lo largo de los próximos cinco años.
También, supongamos que el tipo de cambio CLP/USD es
CLP750/USD y va a subir por CLP5/USD por año a lo largo de los
pr´ximos cinco años.
CH1
TIPO DE
PAGA
CAMBIO
LIBOR USD
CLP/USD
9
10 900.000
750
9,5
10,5 945.000
755
10
11 990.000
760
10,5
11,5 1.035.000
765
11
12 1.080.000
770
CH1
PAGA
CLP
675.000.000
713.475.000
752.400.000
791.775.000
831.160.000
EU2
PAGA
CLP M
810
810
810
810
810
CH1
NETO
CLP
135.000.000
96.525.000
57.600.000
18.225.000
-21.160.000
47
Case Study of a currency swap:
IBM and The World Bank
A famous example of an early currency swap took place between
IBM an the World Bank in August 1981, with Salomon Brothers
As the intermediary. The complete details of the swap have never
been published in full. The following description follows a paper
published by D.R. Bock in Swap Finance, Euromoney Publications.
48
In the mid 1970s, IBM had issued bonds in
German marks, DEM, and Swiss francs, CHF. The bonds
maturity date was March 30, 1986. The issued amount of
the CHF bond was CHF200 million, with a coupon rate of 6
3/16% per annum. The issued amount of the DEM bond was
DEM300 million with a coupon rate of 10% per annum.
During 1981 the USD appreciated sharply against both
currencies. The DEM, for example, fell in value from
$.5181/DEM in March 1980 to $.3968/DEM in August 1981.
Thus, coupon payments of DEM100 had fallen in USD cost
from $51.81 to $39.68.
The situation with the Swiss francs was the Same. Thus, IBM
enjoyed a sudden, unexpected capital gain from the reduced
USD value of its foreign debt liabilities.
49
In the beginning of 1981, The World Bank wanted to
borrow capital in German marks and Swiss francs against
USD. Around that time, the World Bank had issued
comparatively little USD paper and could raise funds at an
attractive rate in the U.S. market.
Both parties could benefit from USD for DEM and CHF swap.
The World Bank would issue a USD bond and swap the $
proceeds with IBM for cash flows in CHF and DEM.
The bond was issued by the World Bank on August 11, 1981,
settling on August 25, 1981. August 25, 1981 became the
settlement date for the swap. The first annual payment
under the swap was determined to be on March 30, 1982 –
the next coupon date on IBM's bonds. I.e., 215 days
(rather than 360) from the swap starting date.
50
The swap was intermediated by Solomon Brothers. The first
step was to calculate the value of the CHF and DEM cash
flows. At that time, the annual yields on similar bonds
were at 8% and 11%, respectively. The initial period of 215day meant that the discount factors were calculated as
follows:
Discount F
actor 
1
n
,
(1  y) 360
Where: y is the respective bond yield, 8% for the CHF and
11% for the DEM and n is the number of days till payment.
51
The discount factors were calculated:
Date
Days
CHF
DEM
3.30.82
215 .9550775
.9395764
3.30.83
575 .8843310
.8464652
3.30.84
935 .8188250
.7625813
3.30.85
1295 .7581813
.6870102
3.30.86
1655 .7020104
.6189281.
Next, the bond values were calculated:
NPV(CHF) =
12,375,000[.9550775 + .8843310 + .8188250 + .7581813]
+ 212,375,000[.7020104] = CHF191,367,478.
NPV(DEM)=
30,000,000[.9395764 + .8464652 +.7625813+.6870102]
+330,000,000[.61892811] = DEM301,315,273.
52
The terms of the swap were agreed upon on August 11, 1981.
Thus, The World Bank would have been left exposed to
currency risk for two weeks until August 25. The World Bank
decided to hedge the above derived NPV amounts with 14-days
currency forwards. Assuming that these forwards were at
$.45872/CHF and $.390625/DEM, The World Bank needed a total
amount of
$205,485,000;
$87,783,247
to buy the CHF and
$117,701,753 to buy the DEM.
$205,485,000.
This amount needed to be divided up to the various payments.
The only problem was that the first coupon payment was for
215 days, while the other payments were based on a period of
360 days.
53
Assuming that the bond carried a coupon rate of
16% per annum with intermediary commissions and
fees totaling 2.15%, the net proceeds of .9785 per
dollar meant that the USD amount of the bond issue
had to be:
$205,485,000/0.9785 = $210,000,000.
The YTM on the World Bank bond was 16.8%. As
mentioned above, the first coupon payment involved
215 days only. Therefore, the first coupon payment
was equal to:
$210,000,000(.16)[215/360]
= $20,066,667.
54
The cash flows are summarized in the following table:
IBM
RECEIVES PAYS
PAYS
Date
USD
CHF
DEM
3.30.82 20,066,667 12,375,000 30,000,000
3.30.83 33,600,000 12,375,000 30,000,000
3.30.84 33,600,000 12,375,000 30,000,000
3.30.85 33,600,000 12,375,000 30,000,000
3.30.86 243,600,000 212,375,000 330,000,000
YTM
8%
11%
16.8%
NPV
205,485,000 191,367,478 301,315,273
By swapping its foreign interest payment obligations for USD obligations,
IBM was no longer exposed to currency risk and could realize the
capital gain from the dollar appreciation immediately. Moreover, The
World Bank obtained Swiss francs and German marks cheaper than
it would had it gone to the currency Markets directly.
55
El swap:
CHF200M
DM300M
SUIZA
IBM
ALEMANIA
CHF CUPÓN
DM CUPÓN
USD
CHF
CUPÓN CUPÓN
DM
CUPÓN
BANCO
MUNDIAL
USD
CUPÓN
IBM
PAGA
RECIBE
Date
USD
CHF
3.30.82 20,066,667 12,375,000
3.30.83 33,600,000 12,375,000
3.30.84 33,600,000 12,375,000
3.30.85 33,600,000 12,375,000
3.30.86 243,600,000 212,375,000
RECIBE
DEM
30,000,000
30,000,000
30,000,000
30,000,000
330,000,000
USD
CAPITAL
EE.UU.
56
Valoración de swaps sobre
divisas
Al igual que ocurre en los swaps
de tipo de interés, los swaps sobre
divisas pueden valorarse tanto
como la diferencia entre dos
bonos como una cartera de
contratos a plazo.
57
3.
SWAPS DE COMMODITIES
Con el éxito de los swaps de divisas y de tasas de interés a lo largo de
los ochentas, se desalloraron nuevos mercados de swaps.
Se amplió muchísimo la gama de los activos que subyacen los swaps.
Unos ejemplos son los productos energéticos, acciones, deudas, etc.
En los ejemplos presentados adelante, nos concentramos en activos
energéticos como Gasolina, Gas Natural y Petróleo. El monto nocional
en este tipo de swap es en términos del activo subyacente: 5.000
galones de gasolina, 100.000 barriles de crudo, 840.000 gallones de gas
natural, etc.
Tal como en los swaps de tasas de interés y los swaps de divisas, en los
swaps de commodities hay dos partes buscando como reducir sus
costos de operación y cambiar la índole de su pagos de fijos a flotantes
y vice versa. La abrumadora mayoría de los swaps de este tipo son fijopor-flotante o flotante-por-flotante.
El siguiente ejemplo es muy típico.
58
Mercado Spot
de crudo
Crudo
Precio spot
$24,20/bbl
Swap
Dealer
Refinería
Precio promedio spot
El commodity: 30.000 bbls mensuales
59
La refinería cambió su riesgo: de riesgo
del precio spot al precio fijo de $14,20.
Su pago por barril es:
$24,20 .
Sin embargo, este ejemplo no se aplique
a una refinería chilena. Porque si la
refinería fuera chilena estaría espuesta
al riesgo cambiario y tendría que entrar
en otro swap de divisa para administrar
este riesgo.
60
Mercado Spot
de crudo
Crudo
Precio
spot
USD24,20/bbl
Refinería
Precio promedio spot
Tipo de cambio SPOT
CLP750/$USD
Swap
Dealer A
Swap
Dealer 61B
La refinería debe cambiar pesos en dólares para pagar por el crudo.
Sin hacer el swap, quedará expuesta al riesgo cambiario del CLP con
el USD. Cuando entra en el swap:
Paga al swap dealer A:
[USD24,20] S(CLP/USD)
Y paga al swap dealer B:
CLP750/USDUSD24,20
Recibe del swap dealer B:
[USD24,20]S(CLP/USD)
Su flujo de caja neto
= [CLP750/USD][USD24,20]
= CLP750[24,20]/barril.
El swap con el swap dealer B determina el tipo de cambio
en un tipo fijo de PCL750/USD.
62
INGENIERÍA FINANCIERA 1.
MC
COMPAÑÍA DE MARKETING EN COBRE
ME
LA MINA ESCONDIDA
E
EMPRESA USUARIA DE COBRE
NYMEX
NEW YORK MERCANTILE EXCHANGE
MC compra y vende cobre
y
quiere determinar
una ganancia fija
sin riesgo.
63
INGENIERÍA FINANCIERA 2.
Una empresa farmacéutica mexicana. Todos sus costos en MXP son
constantes para los próximos 5 años. Todos sus ingresos son fijos en MXP
para los próximos 5 años. El único costo con incertidumbre es el precio SPOT
del crudo. La empresa compra 150.000 barriles de crudo cada 3 meses al
precio del mercado en USD y quiere cambiar este pago FLOTANTE en USD a
pago FIJO en MXP.
RECIBE
PAGA
SWAP DEALER 1. FLOTANTE
FIJO
S + 0,50
USD26/bbl
promedio(S)
USD25/bbl
SWAP DEALER 2. FLOTANTE
FIJO
USDLIBOR
11%
USDLIBOR – 25pbs
10% (=USD3.9M)
SWAP DEALER 3. FLOTANTE
FIJO
USDLIBOR+25pbs
8%(=MXP37.181.898)
LIBOR
MXP35M
LA EMPRESA FLOTANTE
promedio(S)
S
USD26/bbl =USD3.9M
FIJO
Todos los pagos son trimestrales.
Así que los SWAPS son para 20 CUARTOS.
64
El swap: los pago - cada tres meses a lo largo de los próximos 5 años.
PRODUCTOR DE CRUDO
USD156M =
USD3.9M/0,025
150.000bbls
SWAP DEALER
TASA DE
INTERÉS
USD S
USD26/bbl Total USD3.9M
USD3.9M
FARMACÉUTICA
MEXICANA
USDPRO(S)
USDLIBOR
MXP37.181.898
VPN=3.9/(1.025)t
= USD60.797.733
CAMBIO:
150,000bbls
SWAP DEALER
COMMODITY
USDLIBOR
SWAP DEALER
DIVISAS
USD1=MXP10
=MXP607.977.330
MXP607.977.330=C/(1.02)t
MXP1.859.094.907=
C = MXP37.181.898
MXP37.181.898/0,02
USD156M
65
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