Temario
ILPES
Temario
• Ciclo
de vida
•Identificación
•Diagnóstico
FLUJO DE FONDOS
DPPI/ILPES
•Evaluación
1 1
Temario
ILPES
Temario
• Ciclo
de vida
•Identificación
•Diagnóstico
EVALUACIÓN DE PROYECTOS:
Introducción
Matemáticas Financieras
Flujo de Fondos
Criterios de Decisión
VAN
TIR
Otros
•Evaluación
2 2
ILPES
Temario
• Ciclo
de vida
•Identificación
•Diagnóstico
•Evaluación
FLUJO DE FONDOS
Temario
 Flujo de beneficios netos de un proyecto
 Flujo de Fondos
 Estado de Resultados
 Depreciación
 Gastos Financieros
 Ajustes al Estado de Resultados
 Comparación Flujo Privado – Flujo Social
 Inversión Inicial
 Capital de Trabajo
 Horizonte de evaluación
 Momento en que ocurren los flujos
Tratamiento de la inflación en flujos de fondos
3 3
Flujos de Beneficios Netos de un proyecto
ILPES
Temario
• Ciclo
de vida
•Identificación
•Diagnóstico
•Evaluación
Para poder evaluar un proyecto necesitamos saber los
beneficios netos (ingresos menos costos) que
entregará durante cada periodo que esté en
funcionamiento.
Ejemplo para un agente privado:
Un empresario que está evaluando la instalación de una
fábrica de empanadas, necesitará saber cuánto ganará
cada año en este negocio.
Ejemplo para un agente social:
Si se quiere evaluar la construcción de una carretera, se
necesita determinar los beneficios netos que se
obtendrán durante cada uno de los años en que esté en
funcionamiento esa carretera.
4 4
ILPES
Temario
• Ciclo
de vida
•Identificación
•Diagnóstico
•Evaluación
Flujos de Beneficios Netos de un
proyecto
...continuación...
En consecuencia, se debe utilizar alguna técnica que
permita determinar cuáles serán los beneficios netos que
entregará un proyecto año a año.
Sin embargo, la forma en que se determinen estos
beneficios dependerá si el proyecto se está evaluando
desde un punto de vista privado o uno social:
Evaluación Privada: cuando un privado evalúa un
proyecto, para él sólo son relevantes los flujos de caja, es
decir los ingresos y desembolsos monetarios que el
proyecto genera periodo a periodo.
Evaluación Social: considera también otros
beneficios y costos que no necesariamente implican
desembolso o ingreso monetario. Por ejemplo, cuando se
construye una carretera, se considera como beneficio el
tiempo que ahorran los usuarios.
5 5
Flujo de Fondos
ILPES
Temario
• Ciclo
de vida
•Identificación
•Diagnóstico
•Evaluación
Un empresario que evalúa un proyecto, necesita determinar
cuál será el flujo de fondos que este proyecto generará año a
año
Por lo tanto, deberá determinar para cada año, el monto de
sus ingresos y el monto de todos sus egresos.
 Sus ingresos estarán dados principalmente por las
ventas del bien o servicio que produce.
 Los egresos estarán dados por todos los costos que
debe incurrir para que funcione su negocio
Año 0
Año 1
Año 2
Año 3
....
Año n
F0
F1
F2
F3
....
Fn
F0 corresponde a la inversión inicial
F1,F2,F3,...,Fn son los flujos durante la vida útil del proyecto
6 6
Flujo de Fondos
ILPES
Temario
El cálculo del flujo de fondos (privado) se basa en el esquema que
se conoce en contabilidad como Estado de Resultados que mide
la utilidad que obtiene una empresa en un periodo determinado
+
Estado de
•Identifi- Resultados (Primera
cación
Aproximación)
•Diagnóstico
• Ciclo
de vida
•Evaluación
...continuación...
INGRESOS POR VENTAS
COSTO MATERIALES
COSTO MANO DE OBRA
GASTOS ADMINISTRATIVOS
GASTOS FINANCIEROS
DEPRECIACIÓN
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS
7 7
Flujo de Fondos
ILPES
Temario
• Ciclo
de vida
•Identificación
•Diagnóstico
•Evaluación
...continuación...
Ejemplo
+
-
INGRESOS POR VENTAS
COSTO MATERIALES
COSTO MANO DE OBRA
GASTOS FINANCIEROS
GASTOS ADMINISTRATIVOS
DEPRECIACIÓN
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS (15%)
UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS
3.000
-1.000
-800
-300
-200
-600
100
-15
85
8 8
Flujo de Fondos
ILPES
Temario
...continuación...
Algunos conceptos asociados:
Depreciación:
• Ciclo
de vida
•Identificación
•Diagnóstico
•Evaluación
Distribución del costo del activo como gasto en
los períodos en que presta sus servicios.
La inversión en activo fijo se transforma
paulatinamente en gasto, a medida que presta sus
servicios. Este gasto se llama depreciación.
La depreciación es consecuencia del deterioro u
obsolescencia del activo. Los terrenos no se deprecian.
La depreciación no es un flujo de efectivo. Es sólo un
gasto contable.
9 9
ILPES
Temario
Flujo de Fondos
...continuación...
Depreciación:
El método de depreciación más común es:
• Ciclo
de vida
•Identificación
•Diagnóstico
DEPRECIACION LINEAL = Valor Adquisición -V.residual
Vida útil
Ejemplo: Se adquiere máquina en $3.000.000. Tiene vida útil
de 12 años. Se estima que al final de su vida útil se venderá en
$600.000
Depreciación = 3.000.000 – 600.000 = 200.000 anual
12
•Evaluación
También existen otros métodos como la Depreciación lineal
acelerada (usada para efectos tributarios)
10 10
ILPES
Flujo de Fondos
...continuación...
Algunos conceptos asociados:
Temario
• Ciclo
de vida
•Identificación
•Diagnóstico
•Evaluación
Gastos Financieros
Corresponden al pago de intereses por un crédito.
Por ejemplo, una empresa debió cancelar una cuota
de un crédito por $1.200.000, de los cuales $1.000.000
corresponden a amortización de la deuda y $200.000 a
intereses. En los gastos financieros del Estado de
Resultado corresponderá incluir sólo los $200.000
Los $1.000.000 no constituyen un gasto desde el
punto de vista contable, pues sólo se está devolviendo
un dinero que se recibió.
11 11
ILPES
Temario
• Ciclo
de vida
•Identificación
•Diagnóstico
•Evaluación
Flujo de Fondos...continuación...
Ajustes al Estado de Resultados
La utilidad después de impuestos que se obtiene en el
Estado de Resultados no es el flujo de fondos. Esto, por
dos motivos:
 El
Estado de Resultados tiene incluida la
depreciación, la cual no constituye en sí un flujo
de fondos
 El Estado de Resultados no ha considerado otros
ingresos y egresos de fondos que puede haber
tenido la empresa
Por lo tanto, se tendrá que realizar algunos ajustes al
Estado de Resultados para obtener el flujo de caja de la
empresa.
12 12
ILPES
Temario
Flujo de Fondos
Ajustes al Estado de Resultados
...continuación...
...continuación...
+
• Ciclo
de vida
Se tenía
•Identifi- anteriormente: cación
Primera
•Diagnós- Aproximación
tico
•Evaluación
INGRESOS POR VENTAS
COSTO MATERIALES
COSTO MANO DE OBRA
GASTOS FINANCIEROS
GASTOS ADMINISTRATIVOS
DEPRECIACIÓN
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
UTILIDAD DESPUÉS DE
IMPUESTOS
13 13
Flujo de Fondos
ILPES
Temario
Ajustes al Estado de Resultados
...continuación...
...continuación...
Ahora:
• Ciclo
de vida
•Identificación
•Diagnóstico
UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS
+ DEPRECIACIÓN
- AMORTIZACIONES DE CRÉDITOS
+ NUEVOS PRÉSTAMOS OBTENIDOS
FLUJO DE CAJA DEL PERIODO
•Evaluación
14 14
ILPES
Flujo de Fondos
...continuación...
Temario
Ajustes al Estado de Resultados ...continuación...
• Ciclo
de vida
Ejemplo: Si la utilidad después de impuestos de la empresa fue
de $5.600, la depreciación fue $500; debió pagar la cuota de un
crédito por $800, de los cuales $700 correspondían a amortización
del crédito y $100 a intereses. Además, la empresa solicitó un
préstamo a una financiera por $2.000
•Identificación
Ajustes al Estado de Resultado:
UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS
•Diagnóstico
+ DEPRECIACIÓN
- AMORTIZACIONES DE CRÉDITOS
•Evaluación
+ PRÉSTAMOS OBTENIDOS
FLUJO DE CAJA DEL PERIODO
5.600
+500
- 700
+ 2.000
7.400
15 15
Flujo de Fondos
ILPES
Temario
• Ciclo
de vida
•Identificación
Estructura general de un flujo de fondos para un
privado
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
Estado de
Resultados
•Diagnóstico
•Evaluación
...continuación...
Ajustes
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
=
+
+
UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS
AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
INGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
16 16
Flujo de Fondos
ILPES
Comparación Flujo Privado – Flujo Social
Temario
• Ciclo
de vida
•Identificación
•Diagnóstico
...continuación...
Flujo Privado de una
Inversión
+
-
INGRESOS POR VENTAS
COSTO MATERIALES
COSTO MANO DE OBRA
GASTOS ADMINISTRATIVOS ...
GASTOS FINANCIEROS
DEPRECIACIÓN
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
•Evaluación - IMPUESTOS
UTILIDAD DESPUÉS DE
IMPUESTOS
Flujo Social de una
Inversión
+
-
BENEFICIOS *
COSTO MATERIALES
COSTO MANO DE OBRA
GASTOS
ADMINISTRATIVOS...
X
X
BENEFICIOS NETOS
X
17 17
ILPES
Temario
• Ciclo
de vida
•Identificación
•Diagnóstico
•Evaluación
Flujo de Fondos
...continuación...
Algunos conceptos asociados:
La Inversión Inicial
La inversión inicial es el primer flujo de fondos, por lo que
se le denomina flujo del año 0.
Como corresponde sólo a desembolsos, este flujo es
negativo
La Inversión Inicial está compuesta de:
 Compras de equipos, maquinarias
 Compras de terrenos
 Construcción o Compra de Edificios
 Inversión en Capital de Trabajo
18 18
ILPES
Temario
• Ciclo
de vida
Flujo de Fondos
...continuación...
Algunos conceptos asociados:
Capital de Trabajo
•Identificación
Conjunto de recursos necesarios para la
operación normal del proyecto durante un ciclo
productivo, para una capacidad y tamaño
determinados.
•Diagnóstico
La necesidad de estos recursos se origina en el desfase entre
los egresos de caja y la generación de ingresos de caja del
proyecto.
•Evaluación
El capital de trabajo tiene el carácter de una inversión
permanente, que sólo se recupera cuando el proyecto deja de
operar.
Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operación,
pueden requerirse adiciones al capital de trabajo.
19 19
ILPES
Flujo de Fondos
Temario
Algunos conceptos asociados:
• Ciclo
de vida
Horizonte de evaluación:
•Identificación
•Diagnóstico
•Evaluación
...continuación...
Queda determinado por las características del
proyecto (p.ej. Vida útil de los activos) y por las
necesidades o intereses de los inversionistas.
Valor residual:
Si el horizonte de evaluación es menor que la vida útil
de los activos de inversión, se debe considerar al final
de éste el valor residual de la inversión, conocido
también como valor de rescate.
20 20
ILPES
Flujo de Fondos
...continuación
Temario
Algunos conceptos asociados:
• Ciclo
de vida
Momento en que ocurren los flujos:
•Identificación
•Diagnóstico
Los ingresos y egresos de caja pueden ocurrir
mensualmente, diariamente o en forma continua. Por
simplicidad se adopta la convención de considerar que
ocurren en un instante: al final de cada año.
 Año 0: momento en que ocurre la inversión
•Evaluación
21 21
ILPES
Temario
• Ciclo
de vida
•Identificación
•Diagnóstico
Tratamiento de la inflación en flujos
de fondos
Los flujos pueden expresarse en moneda real (UF,
UTM o pesos de una misma fecha) o en moneda
nominal ($). Lo importante es la consistencia:
 Flujos reales y tasa de descuento real
 Flujos nominales y tasa de descuento nominal
Lo más conveniente y generalmente
sugerido es utilizar flujos reales, es
decir, las proyecciones se realizan
valorándolas a precios del año 0.
•Evaluación
22 22
ILPES
Flujo de ingresos y costos
Año Inversión Operación Mantención Ingresos Flujo neto
Temario
• Ciclo
de vida
•Identificación
•Diagnóstico
•Evaluación
0 -10000
1
2
3
4
5 -8000
6
7
8
9
10
2000
-100
-110
-120
-120
-120
-120
-120
-120
-120
-120
-1000
-1000
-1000
-1000
1000
2000
3000
3000
3000
3000
3000
3000
3000
3000
-10000
900
890
2880
1880
-5120
2880
1880
2880
1880
4880
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